特朗普胜选对中国意味着什么

特朗普2.0胜选后，中国资产出现抛售，但政策制定者这次应该会更有准备。中国的刺激计划和货币管理反应很可能成为未来几个月最受关注的因素。

中国对特朗普的胜选有预期

在过去几个月的民意调查暗示一场非常激烈的竞争时，我们最终得到的却是自特朗普首次出现在政治舞台以来最不具戏剧性的选举日，最终结果似乎会是“红色浪潮”。

正如我们在十月份去上海和北京时发现的那样，绝大多数中国客户都预期特朗普会胜选。实际上，很多表达了偏好的人表示特朗普胜选更可取。

看来他们将获得他们希望的结果，但正如古话所说，“心想事成”的后果可能需要谨慎对待。

第二个特朗普任期对中国意味着什么？从我们的角度来看，这一结果标志着明年又将回到不确定性之中，在那里，可能随时都会有能够改变情况的突发事件出现，可能是通过推特（或者也许是Truth Social的发布）。目前，很难评估影响，因为选举路线上的 retoric 并不总是能转化为实际政策行动，因此这只是我们就目前掌握的信息所得出的初步想法。

外汇影响：特朗普胜选对人民币的影响是净负面的，但不预期有戏剧性变化

特朗普胜选后的初步市场反应明显对人民币不利，从7.10上涨至7.17。我们对这个问题的观点与市场最初的走势一致，即特朗普的胜选为人民币走弱创造了环境。

特朗普的胜选如何影响美元/人民币的主要因素？

利率差价：我们一直认为特朗普胜选可能导致 2025 年美联储更保守，这也将限制美中利差的缩小幅度，因此成为人民币升值的主要推动力因素之一。   贸易和投资流动：在这一方面，情况本应对人民币不利，因为对美国的出口可能受到打击，高关税可能鼓励具有大量美国客户的中国企业加速国外扩张，以减轻关税影响。   人民银行立场：中国是否会有意根据特朗普的胜选和可能的关税来贬值人民币？   这是今年贯穿始终讨论的一个话题，虽然无法肯定，但我们认为这不太可能发生。中国更关注货币稳定，这不仅与短期贸易流动有关，还可能在短期内限制资本外流压力，并在长期内促进人民币贸易结算和国际化。   因此，我们预计人民银行会继续抵制人民币大幅度走势，并且像上文所述，这一政策看起来不太可能发生剧烈变化。

人民币会重演贸易战 1.0 的表现吗，那时人民币大幅贬值？在理论上，另一场贸易战的开始肯定不会对人民币有利。然而，这一次与以往存在几个关键区别：

冲击价值：第一场贸易战是一场游戏规则的改变者；许多公司措手不及，投资者手足无措。而这一次，特朗普提出的关税一直在考虑之中，应该不会引起严重的惊喜。   全球投资者态度：从我们所描述的“过分悲观”情绪来看，市场对中国的看法已有一段时间。对押注人民币贬值和人民币非交割的方式在2024年的大部分时间都是市场的主流。这一次，全球投资者可能不会出现剧烈的变动。   第一场贸易战发生在美联储适度紧缩周期中。除非有重大意外，贸易战 2.0 很可能会发生在美联储适度宽松周期中。

总体来说，我们预计特朗普获胜将稍微弱化人民币的前景，并且我们对预测的风险现在更倾向于人民币走软。如果我们收到更强硬对华举措的信号，我们可能会考虑将 2025 年波动幅度的上限（目前是 6.90-7.20）稍微提高，尽管我们预计人民银行将再次加大干预力度，以防止过度贬值；除非政策制定者放弃货币稳定目标，否则超过 2023 年 7.34 的高点的可能性仍然相当小。此外，在我们的主要选举总结报告中，我们的团队预计“（关税）最早发生的时间将是 2025 年第三季度，更有可能是 2025 年第四季度/2026 年第一季度”，这可能意味着对 2025 年人民币前景的影响在明年年底才会相对有限。我们仍然预计人民币相对于其他亚洲货币来说仍将保持低波动性。

人民币现货和无形外汇远期合同在选举后走弱

增长影响：可能受到增长拖累和对外投资增强刺激的抵消

有许多变化因素，直到双方都明确采取具体政策之前，很难进行评估。我们预计一些市场参与者可能会对降低预测作出轻率反应，但在更多明确政策出台之前，我们将保持对 2025 年增长的预测。我们认为，相对于由贸易战升级可能带来的冲击，国内发展应对增长前景的影响更大。

虽然预计特朗普在第二任期中将大幅加征关税，但何时以及如何完成仍有待讨论。我们认为 60% 的关税要求可能是谈判的起点，而不是固定的数字 – 您可能记得，第一次贸易战在中国同意增加对美国农产品进口后达成了休兵。缩小美国对华贸易逆差有两个途径：要么减少中国对美出口，要么增加中国对美商品的进口。鉴于两者对通胀和就业创造的影响，我们认为后者也将是特朗普政府乐见的结果。

如果我们认真对待 60% 的关税威胁，尽管针对特朗普回归做了各种准备，但不容否认，60%的普遍关税将对中国向美国的出口有显著影响。   值得一提的是，自第一轮贸易战以来，对美出口在中国总出口中所占比例逐渐下降，从2024年的18.2%减少到截至2024年年初的14.3%。   一个问题是美国是否会针对中国企业的海外生产？这是否可行，如果是，可能会导致一场明争暗斗，寻找漏洞的游戏？   如果美国对华采取激进关税措施，中国无疑将予以反击。关键进口类别包括农产品、矿产品和化学品以及机械与机械设备。如果关税额较大，这可能是中国通货膨胀的催化剂。

特朗普的胜选会产生刺激效应吗？在过去几个月里，一个普遍的论点是，特朗普的胜选以及附加关税所带来的冲击可能会导致中国采取更积极的刺激措施，以抵消出口可能面临的损失。

本周的全国人大将于周五结束，与最初预期的十月底会议延迟进行的时间很可能至少部分考虑到新时间窗给了政策制定者机会应对特朗普的可能胜选。   按照路透社最近的一份报道，预期的政策支持规模将随着特朗普胜选而略微增加，尽管可能不会立即公布。预计有 RMB 10万亿将用于解决地方政府债务问题，另外 RMB 4万亿用于支持房地产市场。   本周高级官员已经多次表示，如果必要，人民银行已经准备好并有能力进一步放松政策 – 预计未来将继续推出进一步降息和降准措施，以帮助维护金融稳定。

近年来，中国出口商在很大程度上不再依赖美国

金融和非金融流动预计会受到净负面影响

金融流动：特朗普胜选后中国股市的初步反应显示出轻微的资本外流压力。

与内陆指数相比，恒生指数的较大下跌表明外国投资者对特朗普胜选对中国企业的影响更为担忧。

自从2021年达到顶峰以来，外国持有的中国内地资产已经下降了约15％，然后在去年第三季度表现强劲的结尾之后反弹了12.6％。许多全球投资者对中国资产的持有都偏低，而特朗普胜选可能会是一些进一步撤资和继续“去风险化”趋势的催化剂，尤其是如果我们看到采取措施阻止或禁止美国对中国企业的投资。但我们认为，中国的国内动力，包括即将出台的规模和实效的刺激政策，对比美国选举结果的影响更大。

非金融流动：对中国的净外国直接投资已经降至历史低点，而美国的新投资进入中国已经连续几年表现低迷。特朗普胜选引发进一步美中紧张关系肯定对此各方面不利。非对称关税可能加快中国对外直接投资。

自2017年第一次贸易战以来，美国与中国的贸易逆差已经缩小，但相对于其他亚洲经济体扩大。这增加了中国可能不会是特朗普下一场可能贸易战的唯一目标的可能性。然而，考虑到其他地缘政治因素，对其他亚洲经济体征收的关税预计将低于最终对中国征收的关税。如果是这样的话，我们可能会看到中国的对外直接投资加快，以至少部分减轻关税带来的一些影响。

特朗普的胜选可能影响最近外国持有中国资产的复苏