本轮经济复苏中的生产力稳固

尽管第三季度非农劳动生产率略低于预期，修正数据显示近年来生产力环境更加强劲。本轮非农生产率增长以年均1.8%的速度增长，高于修正前的1.6% 平均水平和上一个周期的1.5%。

修正数据还显示单位劳动成本（ULCs）增速比之前报道的更快。以四个季度移动平均数计算，第三季度ULCs同比增长3.0% —— 超过美联储的2%通胀目标，但仍较2022年有明显改善。总体来看，这些数据支持FOMC在未来几个月逐渐放松货币政策。

情况比看起来要好

第三季度非农劳动生产率，即每工时产出，以年化2.2%的速度增长。这一结果略低于预期，并在之前季度（从之前的2.5%调整为2.1%）遭到下调，主要原因是该季度产出的衡量值较低。纳入修订数据后，第三季度非农劳动生产率同比增长2.0%。

尽管第三季度表现不佳且前季度下调，但员工效率趋势仍然看起来稳固。最近对GDP进行的基准修订显示，近年来非农产出更为强劲，导致劳动生产率自疫情爆发以来以年均1.8%的速度增长，远高于之前估计的1.6% 和过去商业周期的1.5%平均水平（2007-2019年）。相对于2019年第四季度，非农商业部门的实际产出扩大了12%，而工作时间仅增长了4%。这种差异表明员工正在找到更有效率的生产方式，劳工统计局的初步数据指出远程办公的广泛应用是其中的一个关键因素。

稳固的劳动生产率增长对抑制劳动市场的通胀倾向至关重要。每小时工作的报酬以年化4.2%的速度增长。这个指标比其他报酬指标更加波动，比如就业成本指数，在第三季度显示了更为温和的劳动成本增长速度。名义劳动成本是生产的重要投入，但从通胀压力的角度来看，每单位产出的报酬才是重点。在这方面，单位劳动成本（ULCs）在第三季度以1.9%的年化速度增长。

劳动生产率增长的波动性可能使对单位劳动成本趋势的判断变得困难。将年度增长平滑处理，以四个季度移动平均数计算，ULCs在第三季度为3.0%，相较于之前公布的1.2%有显着提速，而那一数据是在经济分析局对收入进行上调修订后得出的，从而导致报酬也有所提高。一旦对现行企业普查的基准修订完成（初步估算显示2024年3月的职工中少了81.8万人，表明总工作时间减少），单位劳动成本增速可能会有所下调。然而，通过综合上调后的劳动生产率增速和仍然强劲的ULCs，我们认为FOMC未来几个月将更为逐渐地放松货币政策。

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