捷克通货膨胀及核心通胀上升，表明政策态度保守

十月份，捷克的通货膨胀和核心通胀有所上升，服务领域的价格动态保持不变。我们看到一个模棱两可的情况，经济运行低于潜力水平，而通胀仍高于目标。虽然有进一步宽松以支持增长的空间，但通往更中性利率的道路将充满谨慎。

消费者价格指数连续第三个月加速上涨

十月份，捷克年度通货膨胀率上升至2.8%，比上一次数据高出0.2个百分点，符合市场预期。消费品价格比前一个月上涨0.3%，其中住房部门价格的上涨是整体价格上涨的主要推动因素。 货物价格月度上涨0.2%，服务价格上涨0.5%。

尽管整体表现受到连续三个月下降燃油价格的抑制，十月份的消费品价格在年度基础上继续加速。十月份年度增长的主要贡献者是住房部门的价格，其中电力价格上涨了10.5%，租金上涨了6.2%，水费增加了10.9%。在食品部门，黄油价格上涨了约40.6%，巧克力制品价格上涨了14.4%。食品和住房等必需品价格大幅上涨将给家庭预算带来压力，减少了可自由支配开支。货物价格比去年同期上涨了1.3%，服务价格上涨了5.3%，因此服务价格的上升趋势继续保持不变。十月份核心通胀率上升至2.4%，反映了非可交易物品年度价格增长加速。

通胀率高于目标

数据来源：捷克统计局（CZSO）、Macrobond

连续三个月加速的通胀指数对政策制定者来说似乎并不是好消息，尽管这与秋季捷克国家银行的预测一致。食品、住房和服务等领域持续强劲的价格上涨可能会继续，而燃油价格下降的抑制效果预计将在明年初消失。服务领域持续高企的价格动态可能会促使在进一步宽松货币政策时保持谨慎。当前情况模棱两可，经济运行低于潜力水平，有望通过降低借贷成本获得一定提振，而通胀率无论是总体指标还是核心数据都预计会在相当长的一段时间内保持高于目标水平。

结构性较高的通胀需要谨慎对待

直到八月份，通胀率受到食品价格下降的抑制，从九月份开始受到交通运输降价的影响，原因是燃油价格出现两位数的下降。然而，食品价格增长已经回升并有望加速，这反映了全球农产品价格的上涨以及近期本国货币对美元贬值的观察结果。预计燃油价格的下降也将在未来几个月内减弱，因为布伦特原油价格持续处于三年低点，同时受地缘政治紧张局势影响。与之相对的是，如租金、住房和服务等消费品篮子中的其他项目更具持久性，可能会在接下来的一年中继续推动消费者价格上涨。

高惯性部门的价格增长仍然乐观

数据来源：捷克统计局（CZSO）、Macrobond

总体通胀似乎具有结构性上升的特点，预计在未来一年将保持高于目标水平，而经济增长仅处于平庸水平。随着经济运行低于潜力水平，价格压力应该是相当微弱的，而事实并非如此。一个合理的解释是，负面供给冲击令经济窒息，整体水平的产出被压缩以换取更高的价格。通过降低借贷成本帮助经济将推动国内增长表现，但也会推动消费者价格上涨。要准确评估这种结构性供给冲击的规模并恰当调整利率路径可能是具有挑战性的。

难以区分欧洲范围内及国内增长动力低迷

由于这种负面供给冲击是欧洲范围内且可能是结构性的，因此通过国内降息来应对可能会面临重重阻力。我们仍看到货币政策条件进一步宽松的一些空间，不过在欧洲表现不佳、生产力增长停滞以及扩张潜力恶化的背景下，需要更多谨慎。我们预计捷克通胀率将在12月份达到3.4%，并在未来一年保持高于通胀目标，尽管不会超出捷克国家银行的容忍幅度。因此，我们认为12月份将暂停降息周期是最有可能出现的结果。无论如何，由于复苏乏力，暂停和再度降低25个基点之间将是一个悬而未决的决定，到明年年中达到3.25%的终端利率。