选举、通货膨胀和债券市场

美联储认为通货膨胀对消费者已不再构成担忧，现在是确保价格变化率不再下降的时候了。波士顿联邦储备银行主席苏珊·柯林斯最近表示，如果排除食品、能源和住房，通货膨胀基本上又回到了2%左右的增长水平。因此，这位联储主席认为，如果你能像穴居人一样生活，善于狩猎采集，不使用任何能源，骑自行车上班，那么通货膨胀对你来说就不再是个问题。然而，她未意识到无论是总消费者价格指数还是核心消费者价格指数都在从已经严重伤害中产阶级的价格水平上升。而且，生活成本目前正远离联邦不智的2%目标水平上涨。换句话说，如果不计生活必需品，消费者并不在乎通货膨胀又回升接近2%，他们关心的是他们难以承担足够的营养和购房问题。

当然，债券市场已经察觉到这个笑话，债券收益率一路上涨。两年期国债上涨了75个基点，而十年期国债自杰罗姆·鲍威尔认为经济需要降低利率，通过一次惊慌性的50个基点的操作银行间拆借利率（FFR）的日子以来，上涨了80个基点。自9月17日以来，抵押贷款利率也上涨了90个基点。

PPS的客户们知道，在唐纳德·特朗普当选以及共和党压倒性获胜后，我进行了许多交易。但请不要认为我突然变成了看好美国市场或经济长期前景的人。DJT的当选绝不会抵消或消除信用、房地产和股票泡沫的存在。它们的调和是不可避免的，将对经济产生极端混乱和破坏。然而，在短期内，华盛顿的变化至少导致了目前的信念，即未来到2025年及以后，增长和通货膨胀将会出现上升。我对这一观点表示同情。

在增长方面，降低个人和企业税收以及减少监管都具有非常刺激性。不收取小费、加班费和社会保障税的前景将对消费者产生巨大的推动作用。特朗普还希望将信用卡债务利率限制在一定范围内，允许扣除汽车贷款利息、取消对州和地方税的限制，增加子女税收抵免。延长2018年特朗普减税和就业法案将使企业税维持在21%的水平。然而，特朗普希望将这一税率降至15%。再次强调，所有这些都对增长非常有刺激作用，但将导致明年赤字大幅增加。

抵消部分这些增长措施的将是很有可能对中国进口征收60%关税，这可能引发贸易战。驱逐数百万非法移民将减少劳动力，这占国内生产总值增长的一半。更重要的是，利率上涨是当前高度负债的国家增长面临的即时障碍。更多讨论稍后进行。但是，税收减免和放松监管措施直到明年第一季度之前都不会成为法律，而驱逐和关税可能会更快实施。

在通货膨胀方面，大幅度的银行放松规定应该会刺激增加贷款，这是具有通货膨胀性的，因为它增加了更广泛的货币供应。毕竟，特朗普自诩是负债之王，热爱疲软美元。这必然会对通货膨胀产生积极的影响。然而，对通胀最重要的推动因素将来自美联储。鲍威尔先生和他的金融印钞团队已经将FFR降低了75个基点，并已铺平了从现在到明年年底再降低大约100个基点的道路。但与即将出现的情况相比，这些都微不足道。由于未来几年赤字将大幅增加，美联储将被迫进行大规模货币化现有和新的国债发行，并将这些数万亿的债务冷冻存入其资产负债表。其理念是将债务排除在公共价格发现的范围之外，使财政部看起来是健全的。换句话说，我们将长期拥有极为负利率。这将是通货膨胀的主要推动力。

到2024年第二季度，总非金融债务已飙升至创纪录的75.3万亿美元，相当于国内生产总值的260%。我们现在要用20%的联邦税收收入的利息支付。美国债务的平均利率目前约为3.3%。然而，由于整个收益曲线当前没有那么低的利率，这一数字正在迅速上升。收益曲线范围从4.25%到4.6%。如无异变，我们很快将需要支付全部收入的30%用于利息支出。当然，债务与利率一起飙升，因此债务与收入比将恶化。但希望是，国内生产总值增长和收入将快于债务增长。如果你持这种观点，我有一些在“元宇宙”中要卖给你的沼泽地。

国家债务相当于收入的720%，赤字相当于所有收入的44%。以这些指标向银行贷款试试看。即使是大多数放高利贷的贼也会坚决消退。然而，问题不仅在于政府债务。美国家庭债务超过20万亿美元，企业债务达到22万亿美元。此外，投机性银行也沉溺于债务。以私人信贷为例。自大衰退以来，这笔贷款已经暴增了10倍，达到2万亿美元。这些是针对无法从受联邦存款保险银行贷款的非上市企业的贷款。当借钱成本被扭曲为负实际利率并在过去14年中有11年低于1%的名义利率时，这还有什么奇怪呢？我们的中央伪钞制造者们希望它再降下去。大选结果对我们的投资策略具有重大影响，因为它进一步推迟了衰退。哈里斯任职下的财政和货币政策将会糟糕，因为增加的债务在长期内对资本创造和生产力增加没有多大帮助。换句话说，哈里斯的总统任期可能会更加滞涨。但危险仍然存在。实际上，华尔街的赌博正在加剧。目标日期基金、买入持有指数基金和人工智能都将更多资金投入到少数几个持仓中。华尔街已经成了一个高度聚焦的赌场。利率激增是可能毁掉整个游戏的最为突出的危险。我们的通货膨胀、通缩和经济周期模型旨在让我们知道何时衰退或流动性危机临近。在那之前，我们将继续谨慎地享受这一牛市的上升。因为我们知道资产价格的大调整不可避免。