贸易战的受害者

特朗普的当选并没有在主要新兴市场引发重大金融紧张局势。然而，美元却有所走强，这可能会延迟货币政策的放松。更令人担忧的是，新兴经济体将成为即将上任的美国政府承诺的贸易战的直接或间接受害者。它们将面临双重冲击：全球贸易急剧放缓以及中国出口通道的改变。第一种冲击很可能会导致经济衰退甚至通货膨胀。第二种冲击的影响并不明确，因为它取决于中国出口的类型（是互补的还是竞争的），更重要的是取决于这些出口与直接投资的联系。

特朗普的当选让新兴国家的前景变得更加黯淡。在短期内，冲击主要体现在金融方面。自11月4日以来，主要新兴国家的汇率对美元贬值中位数为1.5%，中欧国家货币受到的打击最严重，与欧元兑美元的2.8%贬值相一致，智利比索和墨西哥比索（均为-2.7%），泰国铢（-3.1%）以及南非兰特（-3.6%）也受到影响。自10月以来，非居民对主要新兴国家的证券投资流入已然减少，只有少数一些国家仍在吸引债券投资者。然而，本币政府债券收益率和信用默认掉期溢价保持稳定。如果它们保持在这个水平，货币贬值不太可能再次长期导致通货膨胀加剧。但它们可能会延迟货币政策的放松。

保护主义恶性循环：全球经济衰退效应

在短至中期内更加令人担忧的是，美国宣布的逐步加剧的保护主义以及来自中国和欧盟的报复性措施的风险，正在通过对国际贸易的负面影响减弱全球增长前景，进而削弱新兴国家的前景。特朗普政府计划将现有的对所有国家进口商品的进口税提高10个百分点，对中国商品则提高60个百分点。根据法国世界经济研究和专长中心CEPII的数据，如果其他国家采取等价的进口税回应，到2030年，全球出口相较于没有提高关税的情况下，将会减少3.3%，全球GDP将减少0.5%。中国和美国显然会受到最严重的影响，GDP将萎缩1.3%。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）发布的研究，应用了不同的方法，美国GDP的负面影响（假设其他国家也进行报复）将在-0.9%/-1.3%的范围内。在中国特定情景下，影响将达-1.2%。根据CEPII的研究，受美国-墨西哥-加拿大协议保护的加拿大和墨西哥将大幅从出口价格竞争力的提高中获益。在PIIE的研究中则正好相反；这两个国家将因关税增加而受到更严重打击，因为它们与美国有着广泛的商业联系，因此受到的冲击更为严重。

对于世界其他地区，CEPII的模拟得出结论表示，负面影响将存在但规模有限。对印度GDP的影响将低于0.5%。在PIIE的研究中，尽管整体通货膨胀影响依然存在，但出乎意料的是，各国GDP的影响甚至稍微为正。作者在其文章中并未提供解释。与CEPII的研究相比，我们认为对于全球贸易保护主义的负面影响被低估了。不过事实仍然是，贸易战将对所有国家产生经济衰退的效应（或许对加拿大和墨西哥的影响较小）。