波兰国家银行预览：货币政策委员会将进入“冬眠”直到三月

预计波兰的利率决策者将在本周保持利率不变，关键政策利率为5.75%。波兰国家银行行长对当地基本面和外部环境出现鸽派变化的回应仍然高度不确定。我们预计明年第二季度，甚至可能在三月份会实施利率降息。

货币政策委员会的利率决定将在两天的会议后宣布，时间定在周三下午。周四，波兰国家银行(NBP)行长亚当·格拉平斯基将在新闻发布会上阐述他们的理由及更广泛的背景。我们和市场共识认为利率将保持不变，关键政策利率仍为5.75%。

最近几周总统和大多数委员会成员的讲话主要集中在明年三月开始讨论降息的事实上。格拉平斯基已经有一段时间在传达，货币政策委员会将CPI带到三月份的2.0%，最近的核心CPI飙升是由政府决定解冻能源价格引起的。他忘记了核心通胀一直保持在4%以上且非常坚挺。

政府已决定延长能源价格冻结，这意味着2025年的平均CPI将比11月波兰国家银行的预测低1.3个百分点。三月的通胀预测应该呈现这条较低的CPI路径，将在这种情况下非常重要，因为其将包含有关持续冻结电费以及2024-25年宽松财政政策立场的监管决定。

因此，明年三月之前做出降息决定将对市场来说是一个大惊喜，对货币政策委员会来说则是一种沟通障碍。尽管11月份核心CPI通胀率从10月份的5.0%下降到了4.6%，但这主要是由于燃料价格的统计基数影响。通胀已经远超波兰国家银行2.5%的目标，且容忍范围为正负1个百分点，预计将在2025年第一季度继续上升。只要总体CPI在上涨，货币政策委员会应该避免降息。

CPI和核心通胀以及波兰国家银行政策利率，同比增长率，%

来源：CSO和波兰国家银行

行长对当地基本面和外部环境鸽派变化的反应非常不确定

由于央行决策被表明是数据相关的，最近的数据显示越来越多的因素支持降息甚至更早的宽松政策。

保持利率不变意味着波兰国家银行的货币政策在未来几个月将逐渐趋于紧缩。从外部来看，由于特朗普政策对欧元区的负面影响，预计欧洲央行将进一步宽松至1.75%，主要央行也会降息（美联储和欧洲央行在当前宽松周期中分别削减75个基点，包括最鹰派的捷克国家银行）。

当地基本面也呼唤宽松，即通胀预期逐渐下降、企业盈利下降以及第三季度私人投资活动数据的加深。

此外，第三季度最新的GDP结构数据非常令人意外，表明私人消费动态（仅同比增长0.3%）明显低于市场预期和波兰国家银行11月份的预测（同比增长2.8%）。这可能只能部分归因于九月份波兰西南部地区的灾难性洪灾。

有望在2025年三月讨论降息

在这种情况下，我们最关心的是在货币政策委员会会议后的声明中以及在波兰国家银行新闻发布会上如何解读最新的GDP结构数据。如果被视为持久性较低家庭支出趋势，将为明年三月后货币政策更快的放松腾出空间。我们看到货币政策委员会可能在三月份做出惊喜决定，利率降低50个基点而不是25个基点的可能性增加。

另一方面，如果消费表现不佳被视为暂时性的，那么格拉平斯基行长可能会宣布货币政策展望基本保持不变，即便是2025年多数时候电费价格冻结延长。在这种情况下，委员会不太可能在看到三月2025年的通胀趋势可持续逆转之前开始讨论降息。