这一年真不简单

现在，我们已经来到了这一年的最后一天，也是最后的交易日。ChatGPT发布已经两年了，AI技术的热潮让一些美国大科技公司股价一路飙升，Nvidia已经涨近1000%，这些成为了AI热潮的象征，大七家公司自去年11月以来涨了近100%，标普500指数，其中美国大科技公司的市值占总市值的三分之一，预计年底将实现25%的增长，与前一年持平。年初，预计大科技公司的涨势会扩展到其他领域，确实实现了，但是这种扩展并没有阻止大七家公司对今年标普500指数表现的贡献，其他领域大多平平，标普500等权重指数在年初展现出与以往重科技权重指数齐头并进的态势，不过自12月初以来投资者不断套现，开始显现大科技公司的吸引力。比如，苹果坚持AI进展，但在这一领域取得成就有限，今年涨了33%，自月初以来只跌了5个交易日，仅仅5个。不幸的是，近几天，即使科技板块的吸引力也有所减弱。圣诞老人没有出现，也许认为我们这一年已经收到足够的礼物了—标普500连续第二个交易日跌幅超过1%，大七家公司功不可没。周一他们合计损失了2%。

当然，本周交易量偏低，几乎所有人都在度假，市场的最小波动导致价格波动夸大。但另一方面，也正常开始思考AI热潮会不会—某天—消退，或者我们至少会看到一次相当大的调整，因为估值过高，今天的期望变得很难满足。但到目前为止，所有预测调整的人都被证明是错误的，华尔街分析师整年上调他们的价格目标。

共识是2025年应该是个好年，宽松的中央银行政策和债券收益率下降应该会帮助美国大科技公司的涨势进一步拓展到市场的非科技领域，甚至超越美国，看好欧洲成为买入目标，认为欧洲股票将与美国同行—部分因为其周期性质在全球金融条件得到缓解时有利，部分因为两者之间的估值差距

今年1月至5月，欧洲斯托克600指数表现不俗，但后来在年内余下时间保持区间震荡，夏季发生明显抛售。欧洲央行的降息肯定帮助指数在一年中维持在黄金分割位的较高区域，但支撑涨势的仅是少数公司。其中，西门子在整年最佳表现，银行业表现不错，但奢侈品制造商、汽车制造商和雀巢、新诺和诺和诺这样的重型公司的表现不佳。你会说在美国也差不多—少数名字支撑这次涨势，其他都在沉睡。但在欧洲，整体增长和经济活动依然疲弱，这明显推动—并将继续推动—ECB比美联储更积极地采取降息政策。

美国经济的这种积极性分化在美元兑欧元的估值中也是明显的。实际上，美元指数今年以来表现最好，是自2015年以来的最佳表现。美元指数目前稳扎稳打在两年多来的最高水平，未来可能会继续扩大涨势，基于美联储的政策前景逐渐不那么鸽派，因为美国经济没有像预期的那样疲软。相反，美国GDP上季度增长超过3%，而欧元区仅为0.4%。欧元今年兑美元跌幅高达6%，兑英镑跌幅高达5%。欧元兑这两种货币还有更多贬值空间。另一方面，英镑今年表现不俗，但自9月以来持续大跌。但英镑兑美元准备年底仅较去年贬值1%，而美元兑日元表现中规中矩：预计日本央行(BoJ)将调整政策给多头带来希望，但日本银行始终没有达到预期，于是日元遭到抛售，当局介入以降温抛售，日本银行帮助说将收紧政策，循环又开始了。

在商品市场，黄金表现强劲，如果全球股市出现下行调整，可能会进一步上涨。而原油—今天首次自去年十月以来交易超过100日均线—可能会在本周收于看跌整理区，低于每桶72.85美元的水平，明年预期每日供应过剩1百万桶，加之中国无力扭转颓势，可能会限制上涨潜力。