美元：第一季的一大爆炸，还是波动和心灵被碾碎的煎熬？——取决于关税公告

进入特朗普就职典礼之际，美元多头开始感到紧张，因为持仓显示多年来最大、最一致的美元多头，新闻报道混淆不清，关税公告的最终时间和范围尚未知晓。有一群坚定的大型美元多头，一些涉足者，以及几乎没有任何美元空头。

话不多说，这里附上调查结果，并夹杂一些收获。

收获：超过50%的受访者预计第一天不会对加拿大实施关税。哇哦。然而，尽管来自美国和加拿大政策制定者的警告，绝大多数人并不预计第一天会实施25%的关税，如果核心选择这种“无关税”选项，那么USDCAD可能有很大的波动。这种对“无关税”选项的偏爱很好地解释了为什么尽管明显有大量明显的警示迹象，但USDCAD并没有上涨：大多数人不相信炒作。

收获：更多人认为第一天会对中国征收关税。从逻辑上讲这是合理的，我猜人们可能使用了逻辑，但也许并不适用的框架，即特朗普会打击敌人，给盟友时间做出回应或至少做好准备。这也许不是正确的框架！

加拿大和墨西哥的数据几乎相匹配，这使我觉得人们很认真地参与了调查，并以理性、一致的方式回答了问题。

收获：对欧洲而言，“蓝桶”（威胁但没有具体关税）明显最大。这是合理的，因为在欧洲并没有太多关于第一天对欧洲实施关税的直接讨论。虽然对丹麦进行了一些批评，但大部分具体言论都是针对加拿大、墨西哥和中国的。

收获：USDCAD是自由浮动汇率对，而人民币不是。然而，如果第一天宣布对加拿大实施巨额关税，中国人民银行会继续干预汇率吗？这是一个好问题！如果他们这么做，他们可能为炒家提供低于市场价格的流动性。

我认为，对于加拿大25%关税，USDCAD的升幅3.5%太低了，尽管我说“超过48小时”，因此也许并没有那么离谱。然而，一个永久性的25%关税对加拿大比全球金融危机更糟糕。我认为不应该排除这种可能性，因为特朗普有一个绝佳的机会利用加拿大的权力真空，然后在保守党在第二季是不可避免地接管加拿大政府时与他的朋友们和解。

市场将如何反应？

下面是我认为USDCAD在每个问题2结果上的走势。

1.   USDCAD会迅速跌至1.4000/50。

2.   USDCAD会小幅上涨，然后迅速下跌至1.41。

3.   USDCAD会小幅上涨，然后迅速下跌至1.41。

4.   USDCAD将升至1.45，然后以这个价格交易。

5.   USDCAD将直线上涨至1.4850 / 1.52，数周内实现。

根据调查结果的百分比，USDCAD的预期值约为1.4188。从这次调查中看，要使USDCAD出现正值预期价值，您需要大约15%的25%关税的可能性。否则，可以说这些结果显示了相当大的自满，鉴于特朗普对加拿大的不懈挑衅，以及阿尔伯塔省省长最近的评论。我们很快就会知道结果。

如何调解极端的美元多头与对关税的调查自满？我们每周的仓位调查，以及这次调查（见右侧结果）以及各家银行的调查，都显示了投机者在美元方面的仓位达到顶峰。但是预期关税并不那么激进。原因如下：

1.   一部分参与者十分看好美元。据推测，这些人预计会有大宗关税。

2.   另一组人看好少量美元，因为不对称性/极端结果可能会带来更高的美元。

3.   许多美元多头是趋势追踪者或遗失恐惧追求者。

4.   除了关税外，长期看好美元的原因还有：美国例外主义、美国数据、美联储暂停等。

5.   几乎没有人持有美元空头仓位。因此在仓位数据中没有任何对冲，而通常都会在强势趋势中出现一些双向动态。

另一个值得思考的问题是，期权是否是表达看涨美元观点的最佳工具。例如，如果USDCAD的上涨动态将是爆炸性和趋势性的，那么你只需要等待公告，如果是惊人的结果，那么购买现货USDCAD就可以了。可能吧。

但另一方面，也有可能完全错失机会。例如，如果您正在睡觉。或者如果首轮动作如此之大，以至于您无法迅速接受1.4600的报价。我不确定哪种策略最佳——可能是现货和期权的混合使用。如果你看跌美元，要意识到大多数看跌美元的情景也将令波动性极低。

除非实施惊人的关税计划，否则外汇暗含波动性将受到严重打击。大多数规模化或有针对性的关税计划将导致市场波动不定，面临方向不定的困境。祝您拥有一个超级CPI。