特定市场之间的关联性异常高。这种情况能持续下去吗？

作为交易者或投资者，我们希望相信市场价格的波动完全取决于供应和需求逻辑。换句话说，我们希望市场能在基本面所提供的数学逻辑下合理波动。然而，我们不断被提醒，数学并非总是那么“数学”。不仅是热门股票或人工智能股票可能因为资产价格上涨而重新定价，市场参与者专注于FOMO（害怕错失机会）会情愿跟风。在大宗商品市场，投资者需要对冲通胀风险也会加剧涨势。虽然无法购买CPI（消费者价格指数），但可以购买影响CPI的大宗商品。我们在俄罗斯入侵乌克兰后看到了小麦、石油和天然气市场上的这种情况。这些大宗商品最终都遭受了过度炒作的后果。

如今，我们在某些大宗商品中看到了同样的追价和对冲通胀，但其背后的故事在幕后而非公开。因此，可能不会像2022年那样看到同样的狂热。此外，那些买入通胀对冲故事，并在主要大宗商品涨势中时机不佳而遭受损失的人可能选择观望。

虽然每个正在上涨的大宗商品确实有支持性故事，但我们怀疑其中一些买盘是由基金或算法系统性操作，主要是为了对冲通胀。我们可能将这一现象归类为“特朗普交易”。我们之所以得出这一结论，是因为特定大宗商品之间的关联度异常高。例如，在过去的30个交易日中，WTI原油期货的价格走势与天然气的价格方向一致的概率为87%，与玉米一致的概率为88%，与活牲畜一致的概率为90%，而黄金和大豆分别为75%和79%。解释这一现象的一种方式是购买行为受到系统性过剩流动性推动，而非基本面合理的前提。

我们注意到石油市场最近有所下跌，但牲畜和玉米却没有；我们认为石油可能是领头者，其他大宗商品在接下来的几周内可能会受到影响。

同样令人担忧的是，石油市场与美元之间的正相关性较高；美元和石油的价格方向同步约为75%，而英镑和欧元与美元之间的负相关性达到90%以上！石油和货币市场长期以来并未符合历史惯例（从2022年开始算起），但我不记得相关性曾经如此绝对。

在金融市场方面，我们看到日元与10年期国债价格约93%的时间走向一致，与美元指数相反约91%的时间。这样激进的关联性是罕见的，通常是不可持续的。此外，我认为这表明我们在过去几个月内已经接受的许多趋势可能已经接近尾声。如果某个资产出现意外或遭受冲击，波动性会蔓延到其他领域，情况可能很快变得混乱。

结论

异常密切的关联性表明市场趋势由故事驱动，而非基础面。这种“机器”持续的时间可能长于我们的经济能力，但大宗商品价格总是暂时的。从未出现大规模大宗商品涨势证明“这一次不同”或“这是新常态”的情况。尽管我们更倾向于在玉米和原油上做空而非做多，但它们目前的定价并不具有历史上的荒谬性。另一方面，受猜测和对冲通胀购买支撑的牲畜价格，是一场等待发生的灾难。根据市场定位，当前牲畜期货价格相当于每蒲式耳8美元的玉米或每蒲式耳17美元的大豆；市场在短期内可能继续上涨，但长期前景令人堪忧。