英格兰银行：九月会议需关注的三件事

虽然本月几乎没有人预期会降息，但投票结果的分歧和前瞻性指引将会被密切关注，以获取是否暗示11月行动的细微征兆（或否）。我们狭义上偏向于在今年晚些时候再降息一次，但这在很大程度上取决于经济数据。

投票分歧

9月份的会议几乎肯定不会导致再次降息，政策制定者更有可能在9月18日将利率维持在4%不变。不过，11月降息的前景悬而未决，这次会议将受到严密审视，以寻找官方是否仍在考虑进一步放松政策的暗示。

首先需要关注的是投票分歧。我们最好的猜测是，六位官员将投票维持利率不变，三位则会投票支持再降息25个基点。这些异议者很可能包括斯瓦蒂·丁格拉（Swati Dhingra）和艾伦·泰勒（Alan Taylor），后者在八月份最初投票支持降息50个基点（随后为了打破前所未有的僵局而改变了票）。德夫·拉姆斯登（Dave Ramsden）也存在不确定性，他是一位副行长，最近有偏向支持降息的历史。

无论发生什么，我们总是对从投票分歧中推断出过多内容保持谨慎。历史告诉我们，投票分歧对于未来会议的预测能力并不像一些投资者想的那样高。

不同委员会成员的投票历史

*泰勒在八月份最初投票支持降息50个基点，之后转投25个基点以打破僵局

来源：英格兰银行，ING

前瞻性指引

英格兰银行的沟通已经很长一段时间只是简单地表示，进一步放松政策可能是“渐进的”和“谨慎的”。然而，八月份鹰派会议的诸多引人注目的方面之一是，银行表示“货币政策的限制性已经降低”。这显然是显而易见的声明，但某些人将其解读为降息即将结束的暗示。

我们怀疑这在九月份的会议上会有任何改变，除非在决定前的几天内出现重大通胀或就业数据的惊喜。从根本上讲，鉴于整体通胀预计将在年底之前保持在3.5%以上，银行对今年之后通胀的轨迹仍持怀疑态度。关于需要发生什么才能解锁11月降息，我们在单独的报告中详细说明了对从现在到那时的数据的预期。

量化紧缩

每年的九月，英格兰银行都会投票决定它希望在接下来的12个月内减少多少政府债券持有量。在过去几年中，这个目标一直设定为1000亿英镑，通过积极销售国债和到期债券不再再投资的组合来实现。目标是继续这样做，直到银行准备金达到其平衡水平。

没有人确切知道那个平衡水平是多少，但英格兰银行的研究表明，可能在大约3800亿到5500亿英镑之间。如果银行在接下来的12个月继续每年进行1000亿英镑的量化紧缩，加上在新冠疫情期间推出的贷款（期限资金计划）的一部分偿还，那么到明年此时，准备金可能会逼近这个范围的上限。

英格兰银行回购设施的使用显著增加，这表明我们正接近银行准备金的供需更加平衡。尽管银行自己认为量化紧缩对市场的影响并不大，但英国国债市场的长期收益率压力越来越大。

因此，我们预计量化紧缩的速度会放缓。将年度国债减少目标降低到750亿英镑将与最近对市场参与者的调查一致，因此不太可能引起动荡。我们还将关注银行是否准备减少对长期到期国债的主动销售。

利率：英国利率在跟随美国降低之前需跨越多个障碍

市场现在只预计英格兰银行今年会降息10个基点，而美联储则增加到另外三次25个基点的降息。过去一年中，英镑利率往往紧随美国走，但自美国就业数据急剧恶化以来，我们面临明确的分歧。虽然我们认为英国收益曲线也应下行，但我们承认实现这一目标的门槛已经提高。

决定减缓量化紧缩的速度会减少长期国债收益率的上行压力，但由于通胀依然强劲且经济数据相对良好，我们很难看到更实质性的下降。再加上秋季预算的不确定性，利率在目前应该保持高位。

美国和英国的两年期利率之间的紧密关联已被打破

来源：ING，Macrobond

英镑可以保持稳定

尽管国债收益率达到了自1998年以来的最高水平，且英国需要国际货币基金组织援助，但英镑表现相当不错。自从七月份的美国就业报告为美联储放松周期重启和美元走弱铺平了道路后，英镑一直在G10货币表现的前半部分。英格兰银行在八月份的鹰派转向无疑在这里发挥了重要作用——保留了英镑作为为数不多的仍在一周存款中支付4%年利率的货币之一。如上所述，英格兰银行在九月份的会议上不太可能变得更加鸽派，这不应该对英镑构成下行风险。

在英镑/美元方面，我们认为从十月开始，美元的看跌故事将主导，英镑/美元将在1.32-38区间达到年底。我们意识到围绕11月26日英国预算的重大事件风险，但预计在此时美元的清晰看跌趋势将占主导地位。欧元/英镑仍然保持在0.86-87区间内。我们怀疑它不会移动太远，但如果英国财政和货币政策分别趋紧和宽松，我们认为在年底前这里的上行风险略大。