股市摇摆不定，债券涨势停止，非农就业数据即将发布

市场

周四美国股市表现不一，交易员们需要在盈利季节的戏剧、即将发布的非农就业数据以及特朗普总统的政策风波之间来回奔波。这混合鸡尾酒肯定会让市场参与者整夜难以入眠。

盈利季节，这个老牌市场推动因素又回到聚光灯下，投资者们一边剖析企业业绩，一边紧盯星期五即将发布的非农数据，然而这份数据的前景却和水汽蒙上的车窗一样模糊不清。就业数据将决定债券和外汇交易的下一步走势，但由于关税不确定性仍然笼罩着头顶，市场的反应可能一切都不那么简单。

同时，特朗普的快速政策转变始终都是一个不稳定因素，让市场保持警惕，因为华盛顿不断地改变经济格局。现在，这只是等待的游戏—但预计很快就会有火花。

虽然头版招聘和平均小时薪将是关键焦点，但让我们诚实一些—1月的就业数据将和要求琼斯代表 Generation Jones 编程C++ 一样困难。洛杉矶的野火、全国各地的极端寒潮以及臭名昭著的年度修订，使得这份报告注定会是一片统计的雷区。

今年8月，劳工统计局制定了一场美国就业数据的大规模重新校准，预测截至 2024年3月的全年将下调818,000个就业岗位—这是2009年以来最大的一次。

大多数经济学家虽然不指望星期五的最终总数那么残酷，但下调60万个或更多的岗位仍然具有历史意义。这意味着即使头版招聘数据表现强劲，修订数据仍可能重写整个就业市场的故事—这将是交易员们关注的焦点。

一次大规模的修订将表明劳动力市场并没有如之前报道的那样有韧性，这可能会引发对美联储降息、债券收益率以及美元纠正是否会深入到下周更深层次的重新思考。

毫无疑问—修订将会像从未有过的那样受到严密审查。投资者们渴望看到就业市场是否真的像最初报道的那样有韧性，或者之前的强劲表现是否被夸大。随着关税风险暂时降温(暂时) ，宏观数据将在星期五扮演重要角色。

就像市场中的一切一样，每种观点都带有当前市场定价的附条件。如果就业人数保持在预期范围内—增加17万至20万个岗位之间—而修订在60万至70万个岗位左右，那将被视为轻微的缓解而非改变游戏规则。在这种情况下，市场应该能够在没有重大意外的情况下吸收数据，波动性较小。

对平均小时薪的关注仍然存在，但真正有趣的是发布前期权市场的看法。因为隐含波动性仅仅预示着0.9%的波动—12个月的平均值—这表明交易员们并不期待火花四射。这可能是因为厌倦悄然而来，或者认为更大的市场推动力仍然是特朗普和贸易政策周围的不确定性。

但我们不要过于舒适—如果修订超过预期或工资出现惊喜，那种宁静可能一瞬间消失。

过去一周是胜利、失策和市场韧性的过山车，再次证明即使在混乱中，也有一种疯狂中的方法。尽管关税动荡、波动的盈利季节以及持续的地缘政治博弈，市场找到了立足点—至少目前是如此—在下一个风暴来临前，它们安定下来进入一场骗局般的宁静。

随着关税恐慌暂时退居二线，并且由于油价的大幅下跌而导致的通胀压力减轻，美国国债收益率已经从1月的高压电波波动中回落。结果？股票市场意外风险上扬，尽管以盈利为导向的反复折磨让交易员紧张不安。

然后出现了 Scott Bessent，他向市场传递了一堂市场信息传播的大师课。美国新任财政部长坚定支持特朗普降低利率的偏好，但至关重要的是，他明确表示他不会施压美联储降低利率。相反，他的策略很简单—通过依靠放松监管和私营部门投资来使收益率曲线向下趋势。

谜题的最后一块拼图呢？稳如泰山的财政部还款计划在未来四月将维持不变的债券拍卖规模。没有债务洪流，没有恐慌，没有发作—只有一个经过深思熟虑向市场发出的信号：对于现在，金融稳定仍然是游戏规则。但我们不要陷得太深，这只是风暴眼。

外汇市场

对于外汇交易员来说，重点在于美元的纠正游戏。美元综合指数的命运—它是否将再度下跌1-2%—取决于今晚的非农就业数据。我们已经从美国的JOLTS数据中看到，就业数据疲软可能损害美元，但不要指望这种纠正会持续太久。关税风险尚未消失—只是暂停—因此在4月1日之前可能仍会出现结构性和更广泛的贸易行动。

一份较低的非农就业数据可能会拉低债券收益率，将美元回落到107以下，但对于外汇交易员来说，在这个水平上这将是一个赚钱或亏钱的时刻。

再降至106？这将需要联邦储备委员会做出一次鸽派绝杀或者关税完全退出历史舞台—这两者目前似乎仍然是一个遥不可及的目标。

日元在前一夜抢走了所有风头，USD/JPY暴跌至151.24—但这次不是像往常那样激烈、过山车式的。这一次是有计划的、单边上涨，受日本央行官员不断传来的鹰派言论推动，引发了有关利率提前上涨的猜测。而全球其他地区仍然处于央行的宽松模式下，日元的系统性强势与众不同。

在外汇圈内，人们对特朗普的贸易威胁暂停保持谨慎乐观，这减轻了对另一轮通胀激增的担忧。但我们不要过于乐观—星期五的外汇波动就在眼前，非农就业数据的修订可能会扰乱市场。交易员们保持轻松，一直保持日内交易模式，直到我们获得更明确的市场方向。

至于我的看法？尽管我倾向于看多美元，但现在不是盲目信念的时候。尾部风险目前主导市场，随着市场进入关税等待和观望模式，非农就业数据修订的尾部风险转变可能会使美元偏离原路南下。如果修订达到劳工统计局的预期，我们可能会看到交易员对“打电话索要美元”临时消退，然后再为下一轮操作做准备。

石油市场

石油价格在买盘消失之际急剧下跌，这在美国报告了一大批原油库存建设的一天之后，让交易员们措手不及。唐纳德·特朗普挺身而出，誓言加大美国产量—这一举动让石油多头们四处寻找掩护。

但真正的风暴正在地缘政治方面酝酿。特朗普对OPEC摆出挑战，要求它增加原油供应以降低能源价格。OPEC的回应呢？一场典型的拒绝姿态，对特朗普的要求置之不理，生硬地提醒他们—不是华盛顿—制定了石油价格。

事情变得棘手的地方在于：如果OPEC拒绝动用其备用产能来对抗特朗普对伊朗的“极限施压”行动，紧张局势可能会迅速升级。沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼已经走在地缘政治的绳索上；不向美国屈服将是一个高风险、高风险的选择，鉴于该王国对伊朗的安全担忧。

这留下一个主要的不确定因素—秘密谈判。这就是枪支换石油外交的发挥之处，能源协议和安全条约相辅相成。这是一场古老的权力博弈，一切迹象表明未来几周将再次出现一轮高风险操作。

昨天的初步反弹—沙特阿美面向亚洲买家的激进价格上涨—迅速消退，因为市场认识到真正的驱动力并不是需求激增，而是俄罗斯制裁在亚洲造成供需缺口，这早在消息曝光时就为市场所知。