疲劳的头条新闻和疲惫的恢复

亚洲股市和美国股指期货有所下滑，而美元保持坚挺，但黄金却成为焦点，价格飙升并完全打破了通常的相关性。随着结算风险加剧和避险需求激增，黄金曾一度触及2940美元，创下历史新高，金矿热潮达到了顶峰。

最近的市场不安是在特朗普总统对所有美国钢铁和铝进口征收25%关税后出现的，重新点燃了全球贸易紧张局势。这一影响在亚洲各地显而易见，整个地区股市普遍下滑；日本市场休市，导致流动性比往常更为紧张。同时，美国期货市场出现了轻微的下滑，可以用“无事发生”来形容，交易员显然在经历了数周的关税波动后，患上了头条疲劳和疲惫恢复的症状。

展望未来，所有目光都聚焦在美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会面前的证词，他不太可能偏离FOMC当前的中立立场。市场将仔细分析他的讲话，寻找任何关于通胀和未来利率走势的线索，但除非有重大意外，焦点可能仍然集中在更广泛的贸易战局中。

NFIB小型企业指数也在议程中，尽管就业子指数可能会引起关注，但不太可能在本周更为关键的通胀数据之前改变叙事走向。

目前，黄金仍然是表现突出的资产，无视利率和美元走势，因为结算风险和地缘政治不确定性继续推动投资者转向这一避险资产。现在的问题是：下一条特朗普关税的头条新闻将在多久后给这波涨势投放火箭燃料？

外汇观点

随着市场继续应对基本性质的变化，我们在欧元/美元上又做空了一次，全球利率正在与美国收益率脱节，欧洲的利率互换曲线走向正在独立运行。特朗普的关税手法正在引发不对称的利率反应，推高美国的通胀预期，同时可能打击目标经济体的增长和通胀。

我们已经看到了这种分歧的体现——当特朗普首次威胁对加拿大、墨西哥和中国征收关税时，市场立即开始定价更多的欧洲央行降息预期，而美联储的前景则带有鹰派色彩。但真正有趣的是什么？市场对最新的钢铁关税几乎没有反应。没有大的波动，没有真正的波动性——几乎就像交易员对这些噪音已经麻木了。要么就是他们认为特朗普只是在放出谈判诱饵，而不是在为一场全面的贸易战铺路。

但真正的机会在于此：美国和欧洲之间扩大的利率差距是一种仍有上升空间的交易。欧元的10年vs.美国隔夜拆息利率互换差距目前为175个基点，离2018年的185个基点高点还有一丝差距。我们看到短期内欧元收益曲线前端还有更多下行空间，而这种下行将进一步加大曲线的压力。

最终要强调的是：这种分歧交易不断奖励着看涨美元的交易员。除非欧洲央行突然找到理由反对降息预期，或者特朗普以某种方式减少关税言论（不太可能），欧元仍将是一个主要的做空候选。市场可能反应较慢，但裂痕正在形成，我们将在羊群醒悟之前抓住这一机会。