捷克的消费激增使经济蓬勃发展

捷克的商业和消费者信心在经历了一段时间的低迷后，达到了历史新高，这让人们对捷克经济恢复的希望倍增。尽管在ETS2的影响上仍然存在许多不确定性，但预计在即将到来的一年里，随着工业和固定投资的复苏，经济将会繁荣发展。

行业情绪稳定，消费者积极

捷克的商业和消费者信心在10月份均有所上升，超出了预期。商业信心指标上升了1.8点，达到了103.4，消费者信心指标则增加了3.9点，达到了107.4。商业信心指标达到了自2022年中以来的最高值，而消费者信心则是自2020年3月以来的最强数据。

企业和家庭的信心均显著提升

来源: CZSO, Macrobond

10月份的商业信心在工业部门上涨了4.3点，在某些服务行业上涨了0.6点，但在贸易和建筑行业则分别下降了4.0点和3.6点。连续第三区间，经济的商业信心均高于其长期平均水平。

尽管企业家的情绪逐渐好转，但许多仍然受到需求不足的明显制约，尤其是在建筑行业，技术工人的短缺问题尤为突出。对于消费者而言，预期捷克共和国整体经济形势在未来一年恶化的比例显著下降，而预计自身财务状况改善的比例则有所上升。

工业是成熟扩张的关键

来源: CZSO, Macrobond

消费者因名义和实际工资的强劲增长而手头宽裕，足以在接下来的时间里进行稳健消费。捷克的工业在2025年间有所稳定，但并未进入急需的适当扩张状态。

展望未来，我们对捷克工业基础的定位相对乐观，前提是捷克主要贸易伙伴、即德国和法国的形势不会出现大幅下滑。如果情况如此，货币政策的设置会保持中性，利率保持不变。

固定投资势必推动未来表现

我们预见捷克经济在未来一年将恢复活力，预计年增长率将从今年的2.5%升至2026年的2.7%。家庭消费预计将继续是增长的主要引擎，得到名义和实际工资持续强劲增长的支持，尤其是劳动市场条件可能再次收紧之际。

新亮点可能是固定投资的乐观动态，我们预计明年固定投资将增长至4.4%，而今年的微弱增长仅为0.5%，且在2023年出现了3.1%的惨痛下滑。在这种情况下，固定投资将为2026年的增长率贡献1.2个百分点，类似于政府消费。别指责我们过于乐观；在经济好的时候，捷克经济的固定投资年增长可达到约8%。

捷克企业的成长诉求

来源: CZSO, ING, Macrobond

然而，2027年的预期更加困难。这不仅是因为我们面对的是一个稍远的未来，而且对大多数人来说，这个未来笼罩在更为厚重的不确定性之中。正如欧洲所常见的，监管方面的困惑——这次与家庭及中小企业的排放配额实施相关——使我们的视线变得模糊。

这里的形势变得愈发复杂。一些欧盟成员国正在强烈推动整体设置的变更，以减轻其影响（尤其是对家庭的影响）。正如常见的情况，可以说欧盟委员会可能仅会采用表面上的调整，而并不会根本改变现状。

ETS2可能对2027年造成损害

因此，我们坚持基线观点，即消费者通胀的影响将在2027年显著存在。我们预计整体年通胀的全面影响为1.2个百分点，但在基线情景中仅考虑三分之一。两者三分之二也是一个现实的估计，具体取决于采取了哪些缓解措施。

无论如何，通胀上升将对家庭预算造成压力，而对价格标签变化的诸多不确定性将影响消费者信心。因此，我们预计家庭消费支出的增长将在2027年略有降温。

家庭预算将承受ETS2的压力

来源: CZSO, ING, Macrobond

不过，不能忘记对企业的影响及其对经济的二次效应。没错，这又是反馈循环！

你猜对了——这是对欧盟经济又一次负面的供应冲击，当生产减少而价格上升。基于所有这些原因，加上由于不确定性仍然较大，我们预计2027年捷克经济的扩张无法发挥其全部潜力，将减缓至2.6%或更高，具体取决于在ETS2中处于赢者或输者的企业。

与此同时，欧盟委员会最近发布了2026年的立法倡议计划。尽管这提供了一些积极的潜力，但可以说缺乏勇气采取根本步骤以减少欧洲的监管负担并改善其竞争力。对于确保企业和家庭的稳定、可负担的能源几乎没有太多动作，似乎重立法提案而无实际附加价值，且解决内部市场的障碍似乎不再是政策制定者的优先事项。委员会是否变得脱离现实，是否这是从德拉吉报告中已吸取的教训？