今天工业生产、住房指数和制造业订单 – 明天美联储会议纪要

展望

今天的发布内容包括工业生产、住房指数和制造业订单。最重要的是今天早上8:15（东部时间）的ADP私营部门每周就业报告，但我们在这篇报告发布后才会得到这个数据。我们搞不明白为什么这个周度数据会有这么大的影响力，毕竟上次将其换算成月度的数据显然是错误的。

然后明天是美联储会议纪要。还有什么是我们不知道的呢？更相关的是美联储副主席杰弗逊的评论，他表示通胀可能还可以，并且“缺乏进展似乎是由于关税影响。”他还提到，当前的就业形势确实看起来比通胀更有说服力。美联储的沃勒也倾向于鸽派，但这对华尔街没有产生影响。

请记住，BLS（美国劳工统计局）说它将在周五公布9月份的CPI（消费者价格指数）。昨天，彭博社的热门栏目《Odd Lots》有一篇标题为“通胀和可负担性依然是所有问题”的文章。焦点在于美联储发言人提到的通胀。他们反映了来自其辖区人士对“可负担性”的评论，这也是民主党在11月选举中获得选票的表面原因。

我们对此意见相左。通胀（显然）是缓慢变化的。我们现在期待的3.5%-4%的通胀在哪里？失业和失去的工作则是更加迅速而显而易见的。此外，自何时起精英阶层开始关心底层的通胀问题？这同样关乎收入不平等，而不仅仅是通胀本身，没人，即使是民主党人，也愿意谈论这个问题。这太激进了。两个自称社交主的市长已经够多了。

而特朗普刚刚放宽了对某些关键食品的关税。另一个因素是：特朗普希望降息，并认为公众会因为他实现这一目标而喜欢他（因为公众并不了解或关心美联储的独立性）。到目前为止，他唯一真正需要面对的损失就是艾普斯坦文件的问题，而他在这方面已经采取了回避的态度。

再说得直接一点，如果美联储在12月不降息，难道有人会怀疑特朗普会开除某个人或以其他方式打乱美联储吗？他无论如何都会这样做。如果12月FOMC保持不变，那只是将他提前进行的做法。削弱美联储的独立性，或者试图这样做，将会损害美国的整体地位以及美元的地位。地球上每个银行和投资经理都在期待特朗普对美联储的攻击，并因而使美元下跌5%（或更多），同时收益率上升以留住持有者和买家。对冲基金或财富基金需要多少溢价来抵消一个失控的美国总统？

这个论点有太大的政治成分，难以令人信服。更重要的是，它与市场趋势对抗，市场趋势就是CME联邦基金的赌球。到昨晚9:30为止，12月降息的概率已从白天的44.4%下降到42.9%。因此，只能保持一份谨慎态度。在天使的一方——早上8:18（东部时间），这个概率微微上升到48.6%。

最后，如果特朗普有比他的民调数字更频繁关注的事情，那就是股票市场。他认为自己是市场的推动者，市场下跌是受欢迎程度下降的标志。这显然是无稽之谈。特朗普承认他从未投资过股票。不过，除非这种暴跌迅速停止，否则我们可以期待白宫会出现戏剧性事件，因为他会努力使股市再次上涨，来验证他的任期。到目前为止，我们看到的是那些2000美元的关税退税支票的重演。更多的事情还会发生。

预测

昨天的预测是正确的——只要美联储的降息概率低于50%，股市就会感到不安，美元可以保持强势。我们预计随着新的数据的到来，这种情况将会逆转，甚至可能就是今天（反转星期二）。但是我们不能指望它。

与此同时，我们对交易的担忧是，因为任何时刻它都有可能脱离港口，随波逐流，甚至没有人来逆流而上。这是一个婉转的表达，一种处于困境中的感觉。

情绪报告过于简单——恐惧和贪婪，牛市或熊市。图表更好，但这些报告同样过于简单。仅仅查看50日移动平均线是远远不够的。200日的移动平均线也没有历史意义。因为股票市场动荡而买入美元并不是聪明的做法。

小提示：全球关注——众议院今天投票释放艾普斯坦的文件。然后将交给参议院，结果可能也会类似。最后特朗普会签署。是的，这对他来说是一场失败，因为作为控制司法部的人，他本可以在没有国会自己成员的暗示性的反对下就发布这些文件。而现在，花招开始了。正如怀疑者一再警告的那样，通过对其他人（当然是民主党人）开启新的调查，这又将使这些文件被遮掩。我们应该没有任何不同的预期。

更令人关注的是，纽约州检察总长莱提西亚·詹姆斯的法律团队今天向法院提出的解雇请求。这将载入史册，成为对特朗普最好的抨击却并没有直接点名：“这一起诉是由于政府官员数月来的非法和不道德行为所致，只有通过联邦机构的滥用、对无罪证据的无视、对道德官员和职业检察官系统性清除的阻碍，以及试图任命一个没有任何可提供的资质但只具绝对忠诚的美国检察官而得以实现。如果这种对法律和宪法的公然、持续无视不是离谱的政府行为，那什么才是。”

小提示：彭博社昨天发布了这样的总结：

小提示：纽约时报昨天有一篇包含一些可怕数据的报道，其中提到受到关税影响的进口商大多是小企业，因此他们正在减少就业。不论周四更新的9月就业数据如何，它应该开始反映出仅此一项造成的劳动力市场疲软（甚至没有考虑到人工智能的取代）。失业率上升，消费者支出降低。

作者表示，美国经济可以比作一场 jenga 游戏——它能够变得更高，但终究会倒下——这就是它的定义。

然后故事的另一面是股票市场。就像经济学人杂志的糟糕报告显示，消费者将会使美国股票市场崩溃一样，以某种方式摇摇欲坠的消费者将会造成泡沫破裂。其推理似乎在于，由于前10%的人群占据了50%的消费者支出，当股票市场下跌时，他们就会停止消费。

“根据美联储的数据，截至2025年中期，前10%的美国家庭拥有超过87%的国家企业股权和共同基金份额。这些家庭从2022年11月以来，标准普尔500指数上涨了超过74%，当时ChatGPT问世，根据彭博社的数据，这一新闻和金融信息公司所述。”

“这指向今天最重要的经济支撑：美国科技公司。专注于人工智能的公司在近期的股市上涨中贡献最多，创造财富并增强了消费信心。”

我们想知道这是否属实。行业分析并不是我们的强项，但似乎除了IT科技之外，还有许多其他行业也获得了收益。例如，能源和生物医药等。请看列表（好吧，来自谷歌AI）：

以下是截至2025年10月末，按年初至今价格增长排序的标准普尔行业列表：

信息技术：+36.12%消费品：+10.53%通信服务：+10.08%医疗保健：+8.96%工业：+8.13%消费必需品：+4.68%能源：+2.79%公用事业：+2.34%房地产：+1.84%材料：+1.66%

大科技公司巨额基础设施投资已经成为推动经济发展的动力。“在今年上半年，人工智能相关的投资甚至对国内生产总值（GDP）的贡献大于个人消费。”

等一下。GDP是否甚至包含股票价格？没有！

因此，从逻辑上讲，我们需要关注这些公司的计划投资，而不是消费者的消费。顺便说一句，这可能是为什么亚特兰大GDPNow显示出强劲增长，主要来自“固定国内资本投资”。

“来自这一小部分公司的支出为经济提供了私人部门的刺激，推动股市上涨并支持富人的消费。投资者和经济学家越来越多地提出的问题是：这种情况能持续多久？”

“…华尔街正在买入更高塔的希望，至少根据彭博社汇编的共识期望来看。经济学家预计，明年美国年均GDP增长将与今年的增速类似，标准普尔500公司的盈利明年将增长超过12.5%，高于今年估计的11.5%。”

这篇文章是由一位经济学家撰写的。我们喜欢这个 jenga 塔的比喻，但希望能更清晰和准确。因为股票上涨超过GDP的增长并不是一个合理的比较。推论似乎是泡沫不会破裂，但如果破裂，将会是富人的消费停止导致经济崩溃。那么请问自己——是否有人，甚至是富人，真的能在这个物质至上的美国经济中停止消费？也许是卖掉一艘游艇，或者一架私人飞机。

从底层（关税）和顶层（股市崩溃）同时施压，就意味着整个经济将会直线下滑。迅速给两者同时发生的可能性一个概率。大于50%吗？嗯，可能吧。这要看人群的疯狂程度有多高。

我们喜欢的一个评论员是TrendLabs的帕瑞茨，他不断指出，不仅是科技在飙升，还有许多其他行业也是如此。而且不仅仅是美国股市创下历史新高，世界其他地方也是如此。请看图表。

这是一段摘录自《洛克菲勒早间简报》，其内容远不止这些（大约10页）。该简报已连续发表超过25年，代表着成熟的分析和见解。该报告提供背景信息，并不旨在指导外汇交易。洛克菲勒还制作其他报告（包括现货和期货）的目的用于交易。

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