外汇警报：市场的自满——只是一场谈判戏剧？

外汇市场

特朗普在提高关税言论的背景下，美元在亚洲市场早早获得了动力，他表示准备对汽车、半导体和制药品征收25%的关税，可能会在4月2日宣布。更增添悬念的是，他暗示允许公司在新进口税生效前将生产转移到美国本土的宽限期。

到目前为止，外汇和跨资产市场——金价是个明显例外——大部分对特朗普的关税威胁置之不理，将其视为又一轮高风险边缘博弈。但越来越有一种感觉，交易员或许在玩火，敢于测试他愿意走多远。

尽管如此，我们仍然处于一个“喊狼来了”的外汇设置中——市场屏住呼吸，不愿投身激进的多头美元头寸，直到下一个明确的关税棋盘着陆。当那一刻到来时，预计平静将立即破碎。

市场越来越像是在挑战特朗普的吓唬——敢他敲锤子。也许他们是对的。也许这一切只是一场谈判表演，在一场水ed_down妥协之前再次摆姿态而已。

但如果这些关税比预期的猛了，今天的冷静自满可能会在一夜之间变成全面恐慌。市场喜欢假装自己总是领先一步——直到他们不再领先。

不要失去对真正变数的关注——特朗普的关税大锤。市场仍在努力确定他是准备全力出击还是只是警告一下。在这一点变得清晰之前，交易员正在走一条窄路，平衡着地缘政治乐观和全面贸易战的潜在威胁。一个失误可能导致波动性激增。

本周一个显著的观察是，尽管美俄和谈，但EUR/USD仍在为上行势头苦苦挣扎；越来越明显的是，欧元疲软的势头已经形成。这主要是由特朗普对欧盟盟友采取的逐渐孤立主义立场推动的，如果这种观点持续下去，本周我们可能测试1.0400以下。

和谈的大部分叙事已经包含在情绪中了——赌注市场将2025年的机会定为70%，老实说，华尔街交易员基本上依赖Polymarket。但让我们看穿这些噪音——和平进程不是一笔勾销的事。他们遵循一个老生常谈的剧本：先停火，进行一段紧张缓和以试探水温，然后真正的战斗开始——在谈判桌上切割地缘政治蛋糕。

但如果你认为东欧地缘政治风险马上就会消失，那你在玩火。石油交易员并不那么幼稚。石油和TTF天然气仍是最终真相的药剂——如果和谈获得进展，他们会在头条之前告诉我们。在那之前，市场在定价乐观情况下，但现实检验还在等待。

德债市场

随着市场开始定价更高的政府债务发行以资助欧洲在国防支出上的新紧迫性，德国国债收益率再次上涨。与此同时，欧元区主权债券利差的收窄表明交易员将注意力集中在欧盟共同借贷的前景上——这一变化已经使10年期意大利债券利差超过德国国债自2021年以来的最紧水平。

在欧盟领导人权衡共同借贷的具体机制之际，欧盟委员会正在探索另一个策略：启用国家紧急条款，规避财政约束，并允许超出欧盟严格预算限制的主权借款。换句话说，欧洲正在寻找在不引发财政警报的情况下进行再军备的途径。

目前，市场似乎更感兴趣于欧盟向财政一体化迈进，这方面方便地掩盖了对意大利债务发行上升的担忧。交易员认为欧洲正在走向更紧密，这一观点保持着利差处于控制之中。

欧元利率曲线的前端保持惊人的锚定，但我认为市场低估了欧央行将需要进行多少次降息。虽然交易员基本上已经确定了一个2%的终点利率，但欧洲的经济逆风和继续扩张的国防支出可能迫使决策者在降息方面采取更激烈的行动。

结果是什么？前端的宁静可能不会持续太久。如果经济数据继续恶化，降息预期可能会迅速重新定价，拉低收益率并重新燃起欧元的下行风险。