法国增长：最糟糕的时期已经过去了吗？

虽然法国的增长在2023年和2024年达到了1.1%，但我们的预测显示，特别是政治不确定性，预计将导致2025年的增长略微下降（按我们的预测为0.7%）。这种差异主要可以解释为经过了2024年第四季度和2025年第一季度后的增长拖累。然而，我们可能已经度过了最困难的时期，预计从第二季度开始，增长将会加强。事实上，实施2025年预算应当重建信心，允许公共消费增加，相对于第一季度（当时因2024年预算更新而受到惩罚）有所提高。基本上，我们认为服务业转变的动力 - 伴随着强劲的企业创造 - 并未中断。因此，法国增长的基本面得到了保留。

过去的事件留下了痕迹

法国有一个真实的预算，这不仅仅是对2024年预算的续签。因此，可以预期经济将摆脱一个三个季度的时期，这三个季度期间不利影响阻止了法国达到法国国家统计和经济研究院认为的潜在增长速度（每个季度0.2%，不包括特殊影响）。

在2024年第三季度，除了奥运会外无拯救。根据法国国家统计和经济研究院的估计，虽然奥运会为法国增长贡献了近0.3个百分点，但拥挤效应（减少公共工程活动，奥运会外商业和旅游活动令人失望等）却扣除了近0.1个百分点：0.2% + 0.3% - 0.1% = 0.4%。

在2024年第四季度，不信任投票的影响。对第三季度情况的重演，但原因不同：紧随着有关预算讨论达到高峰，导致对巴尼尔政府的不信任投票。虽然与奥运会相关的特殊效应对于Q4的国内生产总值（直接效应和拥挤效应）是相反的，从仍处于0.2%的趋势增长开始，导致国内生产总值下降了-0.1%（根据初步估计），这种不确定性带来的成本约为0.1个百分点：0.2% - 0.3% + 0.1% - 0.1% = -0.1%。

在2025年第一季度，2024年预算的更新很可能对增长产生影响。根据我们的估算，这次冲击可能再次为0.1个百分点，保持低增长（根据我们的预测，每季度+0.1%，再次低于潜在增长）：0.2% - 0.1% = 0.1%。法国年初开始无法实施其一些公共政策。这延误了主权领域支出（国防、安全、司法）和援助计划的支付（因为没有预算正式规定2025年新额度的范围），如MaPrimeRénov'的增加。

结论：2025年GDP增长趋弱。我们对2025年的预测是年均+0.7%。因此，预计增长将低于2013年和2014年的水平，这两年都为1.1%，主要是由于低增长承接（2025年第一季度末为0.4%，比一年前的0.7%低）。这种差异可以通过2025年预算的影响来解释，通过负面的承接效应（不确定性，延迟实施）为0.2个百分点，并且一旦通过后对增长造成的后果为0.2个百分点，原因在于更高的税收和较低的支出（对公共支出产生的影响，因此对投资和公共消费产生影响；对私人投资的影响，由于公共援助减少）。

消极的周期性元素但更积极的结构性元素

在我们看来，贝鲁政府提出的预算似乎比巴尼尔政府的预算更具可信度，特别是在增长预测（0.9%，比巴尼尔政府减少0.2个百分点）和预算赤字（占国内生产总值的5.4%，而巴尼尔政府为5%）方面。这种赤字的减少不再基于减少社会保障赤字，也不再主要基于地方政府支出的减少（相比之前减少了22亿欧元，而不是最初的50亿欧元），而是让政府预算作出大部分需要削减的地方（88亿欧元）。这种努力更为集中，但更有可能取得成功，因为政府对其支出拥有更多控制权，而不像地方政府或社会保障那样。