密歇根州和会议委员会的消费者信心调查给债券市场带来了惊喜

前景

众议院通过了一项既削减开支又减税的“刺激”预算，美元因此得以在主要货币面前喘息，这真是一种讽刺，而且这种情况肯定不会长久。因为这项设计糟糕透顶，而更麻烦的是，不确定性正在快速上升，导致企业暂停扩张计划，投资者也暂停投资计划。这对整体经济活动的未来，包括就业来说，都是不利的，肯定也不利于股市。

特朗普的管理不善导致了交替出现的疲惫和恐慌。现在，由于关税疲劳在3月4日到期前正让位于恐慌，加拿大和墨西哥面临崩溃。为了避免我们掉以轻心，特朗普昨天增加了一项新的关税，或者说是一项新关税的想法，特别是针对铜（字面上就是最新的“闪亮”事物）。

与此同时，大家开始意识到，因预期衰退而导致的收益下降对股市来说非常糟糕。特朗普认为股市反映了他的权力和能力，因此股指下跌对他个人来说毫无疑问是件坏事。他当然并不理解宏观经济学。

密歇根州和会议委员会的消费者信心调查给债券市场带来了惊喜。奇怪的是，5年期和7年期国债收益率降到了低于3个月期国库券利率的水平。10年期国债也下降了整整10个基点，同样低于3个月国库券利率。而长期国债则从4.66%降到了4.55%。

这就是债券市场在说：忘掉通货膨胀吧——现在我们担心的是衰退。彭博社报道，这可能是过度反应——最近五个地区美联储的调查结果都是积极的。但真正的收益率倒挂可能正在形成，这进一步巩固了衰退的预期。请查看图表。

还有一件让大家担忧的事情是理论上的马阿拉歌协议，这个协议是基于1985年的广场协议而设计的，而广场协议在实施后效果非常好，以至于几年后不得不通过卢浮宫协议进行逆转。整个事情被认为是一个不成熟的尝试来管理市场，市场对此则反应强烈。彭博社再次提到这个问题，因为显然它正在内部圈子里被讨论，并泄露给华尔街的大人物们。

本质上，马阿拉歌协议会促使外贸伙伴推动国内消费，以减少对美国的出口。正如我们最近几周所写的，这完全忽视了比较优势这一贸易利益的核心概念。该协议还呼吁进行外汇市场干预，这将是一种愚蠢的浪费（问问日本央行），并协调各国央行以最小化利率差，这又忽视了央行应该独立并制定政策以最大化自身经济而非美国经济这一事实。

接着还有一个愚蠢的主意，就是通过发行零息“世纪债券”来重组美国债务，而任何不购入债券的人将不再享有与美国的任何安全安排。这与退出世贸组织和北约的想法有些相似，而且将严重降低对美国债券市场的信心，而美国债券市场是全球最大的单一市场。特朗普根本不知道他的手下在鼓动他接受什么。幸运的是，像所有的霸凌者一样，特朗普其实是个懦夫。他的自我保护意识可能会让这个想法搁置，也许他还记得布什尝试私有化社会保障的事情。

预测

金融媒体的工作就是夸大大幅波动，称之为“危机”。股市和债市可能对信心调查和对特朗普管理不当的日益感受反应过度。这也可能意味着股价已形成泡沫，需要进行一次巨大的修正。是否会进入熊市还有待观察。股市与外汇市场之间的联系很奇怪。我们经历了一段长期反向相关的时期（伴随着不可靠的“解释”）。然后它们又同步上升，美元与股票一起上涨。

如今它们似乎一起下跌，但要当心！情况未必如此。如果美联储在这个看似即将到来的衰退上开始放柔和的言论，股票可能会再次繁荣，而美元则会下滑。这是基于收益率是最重要的前提，而正如我们在特朗普政府中所看到的，管理不善、不一致性、非理性和整体混乱的情况都是导致风险厌恶的因素。风险厌恶对股票不利，但对美元有利。

总体而言，我们预计昨天的事件会失去恐慌的力量，反而会出现向另一方向的变动。这仍然意味着美元相对于欧元会逐渐走低，但对加元和其他一些货币则可能走高。“美元”本身并不作为一个特定的实体存在。最好的建议就是减少风险的金额。

小贴士：詹姆斯·卡尔维尔在纽约时报上发表了一篇精彩的评论专栏，称民主党应该进行战略撤退，给共和党留下足够的绳索让他们自缚。由于他们的无能和管理不善，包括解雇数十万政府员工，最终结果将会很惨。

“以这种速度，特朗普的蜜月期可能在纪念日之前结束，但更可能在接下来的30天内结束。而在2025年11月，我们将开始扭转局面，这将被视为近年来最重要的选举之一：维吉尼亚州的州长选举。从税收执法者到火箭科学家，银行监管者或重要工作者——特朗普政府决心大规模解雇联邦劳动力，尽管联邦公职员工仅占联邦预算的3%。这些员工主要集中在维吉尼亚州，那里大约有144,000名联邦公职人员。”

另外，我们收到了一位华尔街老将的文章，形容橙色危机为“一个连续的撒谎者、欺骗者、小偷、虐待者，以及一个普遍的坏人。”

小贴士：我们期待在2月28日（周五）的数据发布，包括个人消费支出和核心个人消费支出。上一次的读数是2.8%同比，而周五的预测是2.6%。但正如我们本周早些时候显示的，某些组件的情况非常糟糕，比如1月的住房上升了7.9%同比，食品上升了10.1%而整体净升幅由于能源下降而为6.4%。有点反常的是，随着衰退现在成为大家的焦点，通货膨胀下降可以被解读为需求下降，无论供应状况如何。

住房市场也是一个很好的例子，正如Wolf Street所说，潜在买家因价格过高（抵押贷款利率也高）而处于罢工状态。判断住房供需的正确方式应该是按成本层次分析。我们知道富人可以并且确实会买到他们想要的一切。而应该被审视的是低价位住房，以确定需求是否真的萎缩。

然后还有消费者囤积基本生活用品，比如罐头食品和卫生纸的想法。从当地超市和弗吉尼亚中部一些以经济智慧著称的低价商店的空荡货架来看，这已经在发生。假设供给持平，这一附加需求应该会导致价格上涨，尽管不是所有地方，因为商店经理并不总是最聪明的人。

不安的底线是，周五的好数字（比如从2.8%降到2.6%）可能被解读为“糟糕”，因为人们提前囤积，而任何上升（例如从2.8%升到3.0%）也是糟糕的，因为这意味着美联储无法确切说明通货膨胀被控制到足够的水平以支持降息。

那么什么情况才会支持降息呢？美联储无法指向GDP放缓，因为GDP并不在其授权范围之内。它必须关注失业率。还没人知道，DOGE裁员将如何影响失业率，但私营部门的裁员也在传播。本周的重点公司是星巴克。

所谓的“大规模”裁员被定义为50个或以上的工作，而受影响的公司包括沃尔玛、富国银行、嘉吉、波音、万豪、FMD、大众、派拉蒙、CVS等等，还包括一些科技巨头，比如亚马逊、谷歌、英特尔和微软（以及eBay和Facebook）。此外，还要加上破产公司的员工，如乐龙餐厅（去年）和Joann’s。该网站没有统计失去的工作的总数，因此很难知道这对失业率产生了什么影响。

劳动力市场仍然处于短缺状态。这种情况可能会有所缓和。但失业率在一两个月内不能上升得足够快以吓到美联储——真能吗？

联邦员工仅占劳动力的约1.4%，所以马斯克的裁员不会对失业率产生太大影响。但加上承包商，据路透社报道，最终将有“300,000个DOGE相关的联邦裁员”，那么总裁员数可能接近100万。但并非所有人都符合失业救济金的资格，包括承包商员工，很多人等待申请。我们可能几个月后才会看到影响。

众所周知，失业率是虚构的。美国劳工统计局的统计员们尽力而为，但经济规模庞大，报告极少，因此最终数字并不准确。正如Trading Economics所报告的：“美国的失业率在2025年1月下降了0.1个百分点，降至4.0%，是自5月以来的最低水平，并低于市场预期的4.1%。”

“失业人数减少了37,000人，降至685万人，而就业人数上涨了2,234人，达到了1.639亿。此外，劳动参与率上升至62.6%，而人口就业比率增加至60.1%。最后，U-6失业率，即包括正式失业人员、边缘劳动者和因经济原因无意中兼职工作的人，保持在7.5%的稳定水平。”

失业率仅衡量那些积极寻找工作的人。不包括已放弃求职的人或工作时间过短而不符合领取救济金条件的人。过去，经济学家更青睐U6率，因为尽管它仍然排除了灰色和黑市劳动，但更切实际地反映了蓝领群体下三分之一的压力。

尽管存在种种缺陷，失业率肯定会超过4-4.3%的预测。而一旦石头开始滚 xuống山，它可能会很快发生，从而给美联储提供需要的借口。

这是《洛克菲勒晨间简报》的摘录，该简报更为详细（大约10页）。该简报已连续出版超过25年，代表了经验丰富的分析和见解。该报告提供了深入的背景信息，且不用于指导外汇交易。洛克菲勒还提供其他有关现货和期货的报告，用于交易目的。

如果您想获得为期两周的完整报告加上交易者建议，价格仅为3.95美元。点击这里！