‘关税先生’卷土重来，英伟达的反响却不温不火

市场在周三尝试了一次摇摇欲坠的反弹，但‘关税先生’又出手了，他的最新攻势让市场上原本脆弱的情绪更加动荡。在风险偏好如履薄冰的情况下，大家把希望寄托在了一个潜在的拯救者身上——英伟达（NVDA）。投资者都在祈祷这家人工智能巨头的财报能给摇摇欲坠的市场带来一线生机。

结果怎么样？并不算太好。

是的，英伟达的股票在微微上涨——几乎不算什么。这种不温不火的反应传递了很多信息。虽然公司在下一代产品线的表现上安抚了市场的一些最坏担忧，但这并不是另一个火爆的业绩。这样的表现并没有达到过去那种由人工智能引发的狂潮的标准。而在一个紧张的市场中，“足够好”并不总是足够好的。

由于英伟达未能重新点燃市场的热情，市场依然在薄冰上行走。加上特朗普的关税震荡、持续的增长恐慌，以及消费者疲态初显，风险的赌注正在不断加大。人工智能的交易依然有潜力，但对意外惊喜的期望值却在快速上升。

从关联性的角度来看，市场的关联价格行动就是一个信号。虽然华尔街努力把面子挂上，但在周三弥补了一些损失的同时，国债却毫无动静——这就是一个明显的信号。股市反弹有着一场短期回补的特征，而不是情绪的根本转变，而债市则坚定立场，拒绝验证任何新出现的乐观情绪。

真正的火花是在特朗普重新点燃关税风暴后出现的。收益率开始再次下滑，表明固定收益交易者认为贸易紧张升级是增长风险，而非通胀驱动因素——至少目前是这样。

主要的结论是什么？市场并不害怕失控的通货膨胀——他们在准备应对经济后果。如果债市继续预示着增长放缓，而股市却死死抱住希望，这种分歧将成为风险资产的压力点。总会有一个东西会让局面发生变化。

问题在于——市场能消化糟糕的消息；但他们无法接受的不确定性。现在，前瞻性的调查指标正在亮起红灯，显示消费者和企业终于意识到广泛的关税——基本上就是隐性消费者税——可能带来的经济冲击。这个反馈循环是显而易见的：成本上升压缩支出，情绪恶化，经济增长受到打击。

但这不仅仅是一个由消费者驱动的叙述。在企业董事会的内部，现在讨论的话题不是扩张——而是在越来越不稳定的政策环境中生存。华盛顿的关税战争的不可预测性迫使高管们重新考虑重大投资决策。资本支出？拖延。招聘计划？搁置。摆在眼前的风险是全面的企业收缩，可能会冻结推动市场上涨的经济引擎。

投资者依然抱有希望，但时间在流逝。市场能承受很多，但持续的不确定性？那才是最后的破裂点。如果华盛顿尽快不能理清思路，情绪将会破裂——当这一刻到来时，后果将不会简单。

其中一个最大的问题是，更广泛的市场已经认定要关注特朗普的行动，而不是他说的话。但当这一刻到来时，行动最终发声，我们可能会看到一场全面的争夺战——一场残酷的“属于你”和“你剩下的是什么？”的游戏，换句话说你想要再买更多吗？

如果交易员在关税从言辞转变为现实时措手不及，流动性将消失得比加息周期中的风险交易消退得更快。市场的自满情绪可能变成一场喂食狂欢，站错队的人将会被抛在后头。眼下，聚焦仍在投机，但当执行订单到来时，这将不再是想交易或不想交易的问题，而是必须交易的问题。

亚洲市场

作为交易员，我们有时会过于专注于接力交易——即亚洲跟随华尔街的走势。但是这个剧本正在重写，AI热潮在亚洲领先，引领着其市场叙述。

话虽如此，今天感觉是这一地区风险偏好的真相时刻。随着投资者因美国再次因关税而动荡的交易会而争相寻找庇护，红色开盘的舞台已经搭建好。明显的迹象是什么？国债攀升，而美元对主要贸易伙伴（如日元）也在上涨——典型的避险资金流动。当避险玩法在纽约占据中心时，亚洲通常会被卷入下挫之中。

需要密切关注的一点是，在贸易战波折中，中国的股市情绪能否在长期内继续保持亮丽。随着DeepSeek的崭露头角，游戏规则已经改变，现在真正的问题是，亚洲交易员是否会模仿那种让华尔街为之震惊的AI驱动的热潮周期。

目前，关于中国消费者支出旧剧本的说法显得过于过时。消费者是否会在非必需品上大肆消费已经远不如人工智能、云计算和自动化的不可阻挡的进程重要。这些不仅仅是趋势，而是中国股市的构造性变化。如果中国追随美国的AI热潮，我们可能会看到一股全新的市场动能。

外汇市场

现在的一切宏观噪音？不过是贸易紧张局势重新占据中心舞台之前的暂时干扰。关税的故事即将再次在头条上爆炸，针对加拿大和墨西哥的关税将在3月4日到期。

而且要明确一点——这甚至还不是大的关税。这轮关税与边境安全要求相关，而不是设置在3月12日到期的钢铝关税，也不是可能在4月引发的大范围互惠关税反击。这意味着我们正面对一场三阶段的升级，每一个阶段都有可能以我们自贸战争顶部未见的方式搅动市场。

现在，市场仍然主要关注关税风险，而不是影响。当投资者完全定价这些关税的通胀和/或增长涟漪效应时，真正的波动性就会开始。美元、债券和股票将再次进入贸易战争的漩涡，而持仓将至关重要。

加元正在作为外汇市场对关税焦虑的压力阀，随着贸易战风险的起伏而释放波动性。但别太放松警惕——人民币和欧元在暗中潜伏，如果与中国或欧洲的紧张局势升级，它们将准备好占据中心舞台。如果贸易摩擦达到沸点，真正的断层线可能会转移， unleashing a far more significant market shake-up.

现在，市场正在摸索关税叙述的边缘，评估特朗普的下一步举措是姿态还是政策。但如果言辞转变为行动，特别是针对中国或欧洲，我们可能会看到外汇流动的地震级变化，其中加元的波动只是序幕，真正的火花才刚刚开始。

黄金市场

黄金在这一周的开始显得有些摇摇欲坠，背离了通常情况下美国收益率下滑会点燃金属市场的预期。但这里有个关键点——2月份合约结算的风险正如我们上周所指出的那样消失了。

随着跨大西洋套利混乱的冷却，黄金摆脱了结算驱动的波动性，这让交易员们放下了心头的包袱。结果呢？价格行动的重置，市场现在回归到真正的驱动因素：贸易战风险、地缘政治不确定性，以及更低的增长预期。

随着关注焦点转向4月份合约，游戏规则正在改变。最大的问题是：关税升级的三重奏是否会给系统注入新的恐惧并重燃黄金的上升势头？如果是，那么可以期待火花迸发。如果不是，黄金可能会在下一次波动触发之前停留在盘整区间。做好准备——这可能变得疯狂。