提议增加欧盟军事开支

今日重点

在欧元区，我们将公布最终的服务业采购经理指数（PMI）。初步估计跌至三个月来的最低水平，达到50.7，低于市场预期的51.5。市场预期最终数据将与初步估计的50.7持平。

在美国，今天下午将发布一系列数据。ADP就业报告将提前提供有关本周五美国劳工部2月份就业报告的预期。然而，需要注意的是，ADP的数据历来被认为是官方非农就业人数（NFP）数据的不可靠领先指标。下午还将发布2月份的ISM服务数据，这次尤为引人关注，因为2月份初步的PMI服务数据非常弱，家庭情绪显著恶化。

在瑞典，服务业PMI将发布。自2023年以来，这一数据一直徘徊在50左右，最新数据显示为50.1。从子指标来看，交付时间对数据产生了大约1个单位的积极影响，而就业指数则几乎以相同的幅度拖累了数据。因此，虽然我们总体上预期数据将再次接近50，但我们将关注子指标，以便更深入地了解服务业的状态。

经济与市场新闻

在中国，2025年的增长目标和其他关键目标在年度全国人民代表大会上公布。增长目标设定为“约5%”，与去年和市场预期一致，反映了中国在面对更高的美国关税时保持刺激政策的目标。中国将预算赤字目标从3%提高到4%，这是多年来的最高水平，并表示将采取更加积极的财政政策。再次强调，促进私人消费是优先事项，其次是技术进步。虽然没有太多意外，但市场对继续刺激以实现5%的增长目标的明确消息反应积极（共识：4.5%，我们预计为4.7%）。

在欧元区，1月份失业率保持在创纪录的低点6.2%，失业人数减少了4万。因此，劳动力市场依然非常紧张，硬数据继续抵消调查指标传递出的更软信号。预计强劲的劳动力市场将持续到今年，并应帮助私人消费增长。

在德国，德国联邦银行（GDB）提出了一项新的德国债务刹车改革提案。该提案允许结构性赤字从GDP的0.35%增加到1.4%，这意味着每年额外增加约450亿欧元的公共赤字。我们估计，这项改革可能在2026年将经济增长提高0.20个百分点，2027年提高0.25个百分点，2028年提高0.20个百分点。有关详情，请参见《研究德国：德国选举的经济影响有限》，2月6日的第2-4页。

在瑞典，瑞典中央银行决定于3月4日交换一笔总额为33.57亿瑞典克朗的欧盟支付。这一交换预计不会对当前的货币政策产生任何影响，银行系统的流动性影响通过外汇掉期被中和。我们认为这不会对市场产生任何重大影响。

在地缘政治方面，美国对加拿大、墨西哥和中国实施关税，遭到了中国和加拿大的立即反击。中国对美国农产品实施了进口关税，同时对某些美国公司施加了限制。总体来看，中国的反应较为温和，避免了升级，新关税影响的商品也大大减少。加拿大对300亿美元的美国进口实施了立即生效的25%关税进行反击。墨西哥目前在等待星期天宣布下一步措施。不确定性和担忧再次让美国金融市场震荡。

在特朗普暂停对乌克兰的军事援助后，欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩提出了“重整欧洲”计划，旨在通过私人和公共资金的结合，将欧盟军事开支提高至8000亿欧元。该计划建议使用500亿欧元的欧盟贷款并重新分配资金，可能还会对欧洲投资银行的规则进行修改。具体细节仍不明朗，但预计在本周四的欧盟领导人会议上将有更多信息。请阅读我们在《研究全球：武装乌克兰是欧洲的廉价选择》，3月3日的观点。

关于乌克兰战争，特朗普表示，乌克兰愿意参加和平谈判，这是根据泽连斯基对特朗普的信函所说的。此外，特朗普还表示，他收到了俄罗斯准备好和平的强烈信号。然而，细节仍然稀少，解决冲突的具体情况尚不清楚。

股票：全球股票昨日下跌超过1%，欧洲跌幅居前，一些主要指数如DAX下跌超过3%。对于这一发展，有多种观点。熊派可能会将这次大跌解读为开始，预计将很快对欧洲征收关税，值得注意的是，特朗普总统刚刚任职一个半月。

另一方面，牛派会强调，尽管不确定性依然存在，但DAX年初至今已上涨12%。他们会指出，欧洲和德国的宏观经济数据的改善比美国政府的噪音更重要。此外，牛派还可能会提到提议中的8000亿欧元欧盟防御计划以及德国历史性的基础设施和国防支出的5000亿欧元的机会。

我们通常倾向于淡化政治对金融市场，尤其是股票市场的影响。然而，政治现在正处于风口浪尖，需要评估最可能的结果以及相关的风险和机会。

为了提供一个视角，需要注意这是一个独特的情况，而不是传统的宏观驱动的抛售。请看看昨日一些有趣的跨资产变动：

欧洲的消费品尽管整体指数下跌，却有所上涨。这表明投资者尚未过于紧张，而是更多地在调整投资组合，而不仅仅是在抛售股票。昨日，债券收益率相对稳定，长期债券收益率在美国甚至上升。美元没有出现避险流入，油价仅下跌0.2%，比特币昨日报涨。这表明投资者对全球经济的方向仍未决定，这自然带来了上行和下行的风险。此外，我们的评估是，投资者预计这些关税不会维持太长时间。正如我们昨天指出的，特朗普的决定没有任何事情是板上钉钉的。昨日晚些时候，卢特尼克评论称，墨西哥和加拿大已经“承诺会做得更好”，这表明特朗普可能会在今天（周三）就宣布一些关税缓解措施！

在美国，昨日道琼斯指数下跌1.6%，标准普尔500下跌1.2%，纳斯达克下跌0.4%，罗素2000下跌1.1%。亚洲市场今晨走高。为了进一步强调政治议程的主导地位，全国人民代表大会也在这些天召开。我们认为，第一天最有趣的方面是4%的财政赤字目标。由于迹象表明，中国房地产市场正接近拐点，且中国的财政灵活性增加，这可能会吸引投资者的积极关注。今晨的期货市场则是另外一个故事，DAX目前上涨近2%。这提醒我们，不要在特朗普主导市场方向时惊慌，因为有时可能会被措手不及。美国的期货今晨也稳步上涨，但涨幅不如欧洲。

固定收益：昨日，欧盟宣布了一项名为“重整欧盟”的新防御计划，他们将花费8000亿欧元用于欧盟的防御。因此，正如Covid危机期间的SURE和NGEU一样，我们看到在欧盟受到足够压力时，他们能够迅速采取重大财政方案。此外，德国计划推出至少5000亿欧元的国防和基础设施联合方案。

这给ASW利差带来了实质性压力，因为可能会发行新债。此外，收益率曲线从短期和长期两端都有加陡迹象。短期收益率在周四的欧洲央行会议前有所下降。我们还看到短期利率波动性上升，但从5年的周期来看，似乎仍然非常温和。

外汇：欧元/美元因广泛的欧元乐观而上涨，受到德国将设立5000亿欧元新的国防投资基金的报告支持，同时泽连斯基信号显示乌克兰愿意与俄罗斯谈判结束战争，重新燃起了停火的希望。美国增长担忧的上升也助推了这一交叉汇率的上涨。同样，欧元/瑞典克朗在瑞典克朗周初强劲开局后回落。挪威克朗受到美国增长担忧的挑战，同时OPEC+突然决定4月继续增产。最近风险情绪在欧元/瑞士法郎交易中占据了主导位置，焦点转向今晨瑞士2月份通胀的发布。