关税、动荡和战术交易：在市场高风险重置中航行

市场

上周华尔街完全陷入混乱，关税的混乱局面让美国股市进入了下行螺旋，随后在短期回补的推动下出现了剧烈反弹。标准普尔500指数下跌了2.3%，短暂进入了修正区间（较峰值下跌超过10%），并且自2023年10月以来首次跌破200日移动平均线。

上周生效的25%钢铁和铝产品关税只会加剧滞涨的恐慌，导致增长预期下调，同时保持通胀压力顽固不变。但比关税本身更具破坏性的是华盛顿的“迅速解决”方案——一个似乎完全愿意在追求长期贸易与政府开支计划的过程中忍受短期市场和经济损失的政府。

在下跌之前，市场的估值已经有些泡沫，投资者的情绪正急剧下滑，AAII的悲观情绪激增至60%，这是自1990、2009和2022年以来的高位——这三次都是重大市场低谷。对于逆向交易者来说，这种末日定价最终会迫使市场出现反弹。

就在这个时候，市场找到了它的救命稻草——避免了政府关闭，周五标准普尔500指数上涨了2%。但我们该对这个现象称之为什么？无非是机械的做空挤压。考虑到市场对短期波动的高度敏感（由于期权的布局），上涨的举动始终会迫使交易者追逐上涨，从而提升市场动能。这也许是为什么密歇根大学糟糕的消费者信心报告——本来可能会打压反弹——对价格走势几乎没有影响的原因。

恐慌指数VIX在短短三天内从约30跌至22，这一急剧反转表明市场已经积极解除了恐惧驱动的对冲。虽然这种快速重置暗示着最强烈的卖压可能已经过去，但这并不意味着股市已经安全。关税的阴影依然笼罩着市场，经济不确定性仍在不断变化之中，很难相信市场已经完全计算出更广泛的放缓现实。现实是，“已知的不确定性”——从贸易战的余波到政策失误——依然对风险偏好产生长久的阴影，使得任何反弹都有可能受到新的冲击影响。

目前，仅从周五的价格走势来看，关税带来的危机的确已经暂时转变为寻求廉价资产的模式，投资者开始在废墟中寻找机会。但不要误解这一点为一帆风顺。密切关注VIX，因为它仍然是市场的痛苦指标，决定了这次反弹是否有实质性支撑，还是仅仅是广泛下行趋势中的一次短暂反弹。

明显的是，贸易战紧张情绪的神经中心迅速转移。股市现在已成为对关税新闻反应最敏感的资产类别，超越了外汇和债券收益率。上周，货币和美债几乎没有触动，而股市却经历了一轮完整的过山车，剧烈的波动加剧了不确定性。这才是进行真正关税斗争的地方——就在股市的交易中。

中国股市对全球风险规避情绪嗤之以鼻，强劲的反弹将该国的主要指数推入年度正增长区域。这与华尔街形成了鲜明对比，那里的市场仍然被关税的动荡、政治危机和紧缩的金融条件所拖累。

北京最近的刺激政策——被称为“习普特”——在中国市场引发了震动。CSI 300指数周五上涨了2.4%，抹去了1月中旬的损失，使年初至今的增幅达到了1.8%。与此同时，香港的恒生指数几乎狂飙20%，资本流入重振了这一地区。相比之下，标准普尔500指数仍在低迷中下滑4.1%，美国股市在放缓增长和长期高利率的负担下挣扎。

北京的这项政策集中在内需作为经济韧性的引擎上。策略包括对家电的消费补贴、推动新的消费渠道以促进支出以及支持私营部门创新以增强国内产业。更广泛的讯息是？中国正在加倍努力实现自给自足，试图将自己与美国的贸易攻击和外部经济冲击隔离。

对于全球投资者而言，市场动态的差异正在迫使人们重新考虑风险敞口。尽管美国股市仍然被贸易引发的波动所左右，但中国却在新一波乐观情绪中前行。关键问题是：这是一种可持续的变化吗，还是又一次短暂的政策提振？

在特朗普的激进贸易政策实施一个月之后，数字说了一切。通过香港的中国企业的总市值飙升了20%，而美国企业的价值则集体缩水5%。这种显著的差异突显了一项重要现实——中国在这场贸易战争中是有准备的，而美国政府似乎在临时应对。

在这场市场混乱中，我们被要求“信任白宫的计划”。但分数板显示出不同的故事。中国的政策制定者则通过一系列有效的财政刺激、资本市场改革和战略产业政策做出了应对——所有这些旨在缓解关税的影响，并增强国内经济的韧性。与此同时，美国企业因不确定性而苦苦挣扎，关税驱动的成本压力、信心下降和财政支持减弱形成了对股市的不利局面。

在全球市场中，认知差距正在扩大——中国被认为是在适应和策略调整，而美国的反应则显得更为反应性和临时性。如果这一趋势持续下去，长期后果可能远远超出股市估值。

现在，市场体制的关键区别在于对糟糕经济数据的反应。在美国，坏消息就是坏消息。没有明显的特朗普支持，且美联储没有急于放宽政策，疲软的经济数据不足以引发反向的风险投入反应。美国市场被迫在等待更深的痛苦或更明确的政策信号，然后再做出果断的定位。

与此形成对比的是，中国和欧盟的市场仍然坚定地处于“坏消息就是好消息”的模式。在这里，经济疲软被视为政府将立即进行刺激和中央银行放松政策的预期，这促使即便在基本面恶化的情况下仍出现牛市价格走势。假设政策制定者会积极介入，确保经济痛苦短暂。

我不想成为坏消息的传递者，但情况是——“坏消息就是好消息”的局面本质上是短暂的。

中国和欧洲正享受着刺激驱动反弹的甜头，但我们可不要自欺欺人——这些刺激措施的掣肘正在逐渐显露。欧洲央行已经发出了其财政刺激的炮火，而北京也利用各种配套措施支撑自身市场。但真正的问题是：当刺激的音乐停止时会发生什么？

答案很简单。市场将不得不重新定价。

现实正在敲门：关税即将到来，全球增长正在放缓。在一个“坏消息”不再保证带来“好消息”（即更多刺激）的世界里，我们现在看到的甜头反弹可能会像开始一样迅速地结束。

所以，当FOMO（害怕错过）的人群追逐滞涨股并为动能欢呼时，聪明的钱已经开始为转机做好准备。交易策略是？保持战术灵活，敏捷应变，并认识到当现实追上实际情况时，如果你被困在轮换的错误一侧，后果不会好看。

最近几周有一个非常有趣的市场动态，那就是对冲基金在抛售期间积极购买美国股票，同时在欧洲股市上涨期间则抛售欧洲股票。这引出了一个明显的问题——他们看到的是什么，而其他人却没有看到？

答案并不复杂。在欧洲，利好消息已经被市场消化。欧洲央行已经发出了其刺激措施，加大了财政支出，市场随之飙涨。但由于互惠关税即将到来，以及华盛顿和布鲁塞尔之间的关系在多年内处于最低点，市场进一步上涨的空间显得日益有限。

与此同时，在美国，真正改变游戏的不是关税或通胀预期，而是支出削减而非刺激。特朗普的第二任经济政策框架已彻底扭转了预期。我们看到的不是促进增长的财政刺激，而是收紧和贸易保护主义，迫使市场进入痛苦的调整阶段。

但是，极端的市场定位创造了机会。这不是一个盲目买入的市场，而是一个需要经过深思熟虑的入场策略的市场。聪明的资金正在进行长期布局：

低杠杆以承受波动。分散入场以管理风险。耐心应对关税引发的动荡。

策略是什么？在混乱中幸存，提前布局以应对不可避免的美联储降息，并在尘埃落定后利用特朗普的减税和放松监管反弹。未来的道路不会平坦，但这正是赚钱的机会。

关键新闻发布

市场将以一系列关键数据发布和政策事件开启新的一周，这可能为全球风险情绪定下基调。以下是交易者和投资者将密切关注的事项：

中国将发布一系列关于2月份的经济指标，为全球第二大经济体提供重要的视角，尤其是在持续的增长担忧之中。关键数据包括：

房价：房地产行业仍然是焦点，政策制定者试图在稳定住房需求的同时管理长期的房地产下行。如果有进一步疲软的迹象，可能会重新引发对金融传染的担忧。 工业生产：制造业强度的指标，尤其是在全球需求疲软和供应链调整的背景下。 固定资产投资：包括基础设施、房地产和工厂支出，提供关于北京政策驱动刺激措施的见解。 零售销售：国内消费的重要指标，受到密切关注，政策制定者希望将中国转型为一个更加消费驱动的经济体。 失业率：经济稳定的关键指标，尤其关注青年失业率，这是一个日益受到关注的问题。

除了经济数据外，中国政策制定者预计还将举行新闻发布会，讨论旨在促进消费的措施。市场会密切关注任何具体的刺激宣布，特别是关于：

消费者激励措施 可能的减税或退税 进一步的信贷宽松或针对性补贴

由于投资者对中国经济复苏的实力仍持怀疑态度，任何政策落实不足的迹象可能会对情绪产生压力，而大胆的刺激措施则可能在中国市场资产中引发反弹。

印度的批发价格指数（WPI）将发布，这将提供关于供应链中成本压力的见解。尽管与其他新兴市场相比，印度的通胀相对温和，但数据仍将被关注，以寻找可能上升的输入成本信号，这可能传导至消费者价格通胀（CPI）并促使印度储备银行（RBI）调整政策。

美国将发布2月份的零售销售报告，这是消费支出的关键指标，约占美国GDP的三分之二。关键因素包括：

消费者韧性与美联储政策：强劲的数据显示可能会加强高利率的预期，从而推高国债收益率，并对利率敏感的股票造成压力。 通货紧缩和就业市场趋势的影响：如果销售疲软，可能表明高借款成本和消失的过剩储蓄最终正在抑制需求，这可能会重新激升降息预期。 细分行业分析：投资者将分析哪些子行业（汽车、餐饮、电子商务等）显示出强劲或疲软，提供有关消费者支出变化的线索。

中国的数据和政策反应可能为亚洲股票、商品市场以及像澳大利亚元这样的风险敏感货币定下基调。印度的通胀数据可能会影响印度卢比和债券市场，影响RBI的利率前景。美国的零售销售数据对于塑造对美联储政策的预期至关重要，可能对股票、美元和国债收益率产生连锁反应。

在宏观经济不确定性依然高企的情况下，周一数据重磅日可能引发重大市场波动，为接下来的这一周奠定基础。