上周市场脉搏：反弹、言辞和重新调整

华尔街上周拼尽全力卷土重来，尽管通常的麻烦制造者——关税纷争和美联储的不确定性——仍在后台徘徊，最终还是赢得了一场胜利。标准普尔500指数上涨了0.5%，银行和能源板块的涨幅超过了3%。美联储保持利率不变（这是大家和他们的算法都预期的），但通过指出“经济前景的不确定性增加”发出了一条含糊的警告。翻译一下就是：我们在盲目飞行，但保持稳定。点阵图仍然暗示2025年可能会降息50个基点，但在表面之下，微妙的鹰派偏向则帮助推动了美元的反弹。

投资者花了一周的时间仔细分析每一个经济数据，寻找二月份的硬数据是否会从一月份的低迷中反弹，还是会随着情绪的恶化而下沉。最终结果呢？数据喜忧参半，但远未达到灾难级别。尽管贸易政策疲劳和家庭与企业情绪的恶化，但美国经济依然完好——是脆弱，没错，但并没有危机。

零售销售并没有令人惊艳，整体数据仅上涨0.2%，但控制组——不包括食品、燃气、汽车和建筑材料——却跳涨了1.0%，有效逆转了1月份的下滑。这表明支出只是暂时停滞，而非结构性变化，受季节性噪音（恶劣天气、洛杉矶大火和统计怪象）的影响。储蓄率的回升——从3.5%升至4.6%——表明消费者至少还有些资金余地，至少目前是这样。

鉴于控制组在GDP计算中的作用，我们现在预计二月份个人消费将稳健增长0.5%，这使得第一季度消费有望实现大约1.2%的年化增幅。既不火热，也不冷淡——正好可以抵御衰退的恐惧。

工业生产带来了积极的惊喜，12月至2月的强劲表现使第一季度的增长预期上升至年化5.9%的强劲速度——这是自2021年第二季度以来的最佳表现。公用事业和矿业引领了增长，制造业则显得相对温和复苏。不过，这更像是周期性的回暖，而不是可持续的增长。

警告信号呢？前瞻性指标正在闪烁黄色警报。地区制造业采购经理指数（PMI），包括帝国州和费城联储，显著走软，因为制造商们对越来越棘手的供应链、成本压力和需求放缓做好了准备。选举后股市的短暂蜜月上涨已消退，年初的乐观情绪也随之而去。

在大西洋彼岸，欧洲则抢了些财政风头。德国即将上任的总理弗里德里希·梅茨(Friedrich Merz)大胆发表了类似德拉吉的“无论如何都要做到”的言论。在甚至还没上任之前，梅茨就获得了联邦院和联邦委员会对5000亿欧元巨型方案的批准——突破了债务刹车来资助国防和基础设施。其中包括1000亿欧元用于绿色能源，500亿欧元分配给新的气候转型基金。预计该方案将随着财政乘数的不同，逐步提升经济增长高达2%。

当然，欧洲的团结并不是当然的。总额1500亿欧元的欧盟防御基金仍处于停滞状态，成员国在资金、武器采购和分配上存在分歧。乌尔苏拉·冯·德伦(Ursula von der Leyen)提出了集中化的“欧洲军事销售机制”的想法——可以想象成疫苗采购，但涉及坦克和导弹。与此同时，欧盟已经准备好了一项260亿欧元的反制计划，以应对美国在4月加征关税的可能性。美国则威胁要对欧洲酒类征收200%的关税——这对勃艮第和巴罗洛爱好者来说可不是什么好消息。

在中国，乐观情绪正在小心翼翼地上升。今年前两个月零售销售同比增长4.0%，得益于一项范围广泛的30点“特别行动计划”以刺激消费。北京从农村工资上涨到儿童保育补贴和住房资产改革，表明其启动需求的决心。但尽管目标宏伟，这项计划缺乏明确的货币影响，并面临结构性挑战。

就业市场的脆弱性依然是个大问题，尤其是面对工资停滞和由于建筑和外包趋势趋弱而机会有限的3亿农民工。同时，住房困境依然存在。70个主要城市的房价在2月份同比下降了6.6%，许多分析师认为实际下跌幅度甚至更大。由于50%到70%的家庭财富与房地产挂钩，由此产生的负财富效应对消费产生了沉重压力。

为了缓解困境，北京开始关注支持股市，但向消费主导经济的转型仍然面临长期挑战，而不是2025年可实现的里程碑。

尽管上周带来了反弹和改善的数据，全球市场依然受到政策转向、贸易博弈和情绪波动的制约。反弹是真实的——但刹车同样存在。