英国服务业通胀顽固，显示出税收上调的影响迹象

目前有一些初步迹象表明，雇主国民保险的即将上调正在对服务行业的通胀产生影响，二月份的通胀略高于预期。尽管如此，预计在第二季度通胀仍会回落，这将使得英格兰银行有望在今年再降息三次。

我们是否开始看到价格因即将上调的雇主税而上涨？二月份英国服务业通胀保持在5%，略高于普遍预期，这在一定程度上是因为餐饮服务价格的环比涨幅远比我们近期所惯常的要高。这在最近几个月一直是整体服务类别中最显著的通缩来源之一。由于其劳动密集型的特点，酒店业尤其面临即将到来的税收上调以及近7%的全国最低工资的上涨。

这很重要，因为服务业是英格兰银行最关注的通胀部分。而且，尽管没有明显的裁员增加或者就业下降，但Threadneedle街的鹰派们可能会倾向于得出结论，认为四月份的税收上涨对价格的净影响是推高，而不是减少就业，尽管一项又一项的调查都指向雇佣意向减弱。

当然，现在还是非常早的阶段，实际上，第二季度将有一个更大的故事出现。四月份是我们看到服务类价格大幅上涨的时候—比如手机和互联网账单。这些通常与过去的总体通胀率密切相关。简单来说，过去几个月的通胀水平都远低于前冬的水平。如果这些合同上的价格上涨幅度更温和，那么逻辑上服务业通胀应该会下降。我们预计到夏季它将更接近4%，这与英格兰银行的预测相悖，后者认为在同一时期会保持在5%左右。

而对于整体通胀来说，情况正好相反，二月份的整体通胀已从3.0%降至2.8%，预计将于今年晚些时候回升至4%。我们预计在九月份接触到3.7%。这主要是能源因素，一部分是因为过去天然气价格的下跌不再对整体CPI产生拉动作用。水费下个月也将大幅上涨。核心商品价格—即不包括食品和能源的价格—今年也会有进一步的贡献，特别是在英国对美国的任何决策采取报复性关税的情况下。

整体通胀预计在秋季趋向4%

来源：Macrobond，ING计算/预测

不过，这些都不应该让英格兰银行感到慌张，尽管官员们似乎仍然对2022年乌克兰战争后能源和食品价格的上涨最终导致服务业通胀上升有些忐忑。现在的情况当然与那时大为不同，整体通胀的上涨也更为温和。但在没有就业市场出现更实质性 downturn 的情况下，我们怀疑官员们会保持谨慎。我们预计当前的降息速度将持续到2025年及2026年，最终利率为3.25%。

至于今天稍后的春季声明，预算责任办公室准备对未来几年的通胀预测上调，原因如上所述。这通常对财政大臣来说是好消息，因为这会自动提高税收收入的预测，但并不会立即提高支出，后者是以现金形式确定的。

不过这次，预计会因将2025年的实际增长预测从2%下调至大约1%而被抵消。综合来看，这两个预测变化对“可用空间”的影响—即在满足财政规则后剩余的资金量—可能相对有限。自十月份预算以来的主要变化是债券收益率上升和英格兰银行降息预期的减弱，从而推高了债务利息的预测。