外汇日报：没有国内支持，美元有点孤立无援

CNH/JPY 昨夜下跌 2.5%，可能最能够体现解放日的影响。正如他所承诺的，唐纳德·特朗普对他认为导致美国商品赤字的国家，特别是亚洲国家，征收了高额关税。但由于没有为美国经济提供新的支持措施，美国股市被显著下调，日元因此受益。

美元：美国增长前景的反弹占主导

贸易加权的 DXY 指数已经跌至今年的新低，投资者继续担心这些新的相互关税对美国信心和活动的影响。这种不确定性是推动今年美国股市下跌的一个关键因素，同时也促使美联储的预期进行了鸽派的重新定价，美元也随之走弱。在撰写本文时，标准普尔 500 指数的 6 月期货预计下降约 3%——这紧接着亚洲基准股指的 3% 下跌。

我们的同事们已经对此次宣布的关税发表了他们的初步看法，这里有对美国的深入分析。有关利率和外汇市场影响的初步判断也可以在这里找到。故事的核心是唐纳德·特朗普兑现了他重组全球贸易体系的承诺。他在行政命令中明确列出了他的激励措施。实际上，结果几乎是最糟糕的。中国的关税几乎达到了 60%，欧盟的关税为 20%，而有一个 10% 的基线通用关税。由于这些关税被呈现为“折扣税率”，在遭到报复的情况下，可能会进一步提高关税。全球贸易战的风险仍然存在，因此我们没有看到风险资产的反弹，认为所有坏消息都已经反映出来，情况已经糟糕到极点。

相对而言，CNH/JPY 这一对货币最好地表现出了外汇市场的情绪。由于亚洲贸易国家被关税重创，该地区约占美国年度商品赤字的 60%。离岸 USD/CNH 显著上升，尽管我们预计当局会继续在在岸 USD/CNY 上保持稳定。预计对每日的人民银行 USD/CNY 基准定价会有更大的关注。任何短期内定价超过 7.20 的情况，都可能会使亚洲外汇市场再度下跌，因为我们认为中国当局可能会容忍人民币的贬值。

但是在亚洲以外，美元正遭到对日元和瑞士法郎这样的大流动性防御性货币的抛售，欧元的情况则较轻。这里，美国关税对美国国内经济的反弹让美元毫无保护。美国利率继续走低，除非我们能从美国获得一些意外的好消息，比如减税或放松管制，否则美元可能很难找到支持。实际上，美元的抛售可能会对华盛顿造成一些问题，因为他们本希望通过关税使美元回升，从而使美国消费者免受进口价格上涨的影响。这与2017/18年不同，当时在宣布关税之前就已经通过了一项重大减税措施。

随着对美国国内需求的悲观情绪加剧，预计投资者将继续利用做空 USD/JPY 的头寸来表达这一观点。147.00 是相当强的支撑位，但今天美国股市的重挫可能将其拉回到145区间。

在今天的交易中，关注每周初次失业救济金的数据，然后是ISM服务业指数。同时，我们还应该关注欧洲在服务业的潜在反击，因为美国在这一领域与欧洲的贸易顺差巨大。

DXY 指数几乎回撤了自去年十月以来特朗普涨势的 75%。软性风险资产可能会将其拉向 102.00 区域。

欧元：上涨，但没什么值得高兴的理由

在贸易声明后，EUR/USD 净上涨约 0.9%。我们并不完全相信欧洲的最坏情况已经过去。欧元的主要买点在于它是美元的一个大型流动性替代品，并且美元的问题（美国消费疲软）大于欧元。

我们还认为，有一些中期因素在起作用，因为华盛顿确实希望美元贬值，而一些主要投资者群体，如外汇储备管理者，正在考虑减少其外汇投资组合中的美元份额。此外，特朗普的行政命令中的许多表述与斯蒂芬·米兰在马阿拉歌协议中的论点非常相似——主张长期需要美元贬值。

虽然理论上说全球贸易战对欧元不利，但美国经济的弱势是当前EUR/USD 的主导因素。美国股市的大幅下跌，再加上美国利率的进一步下滑，给美国例外主义的概念再添一笔，可能会将 EUR/USD 送过 1.10 的关口。主要的中期阻力位于 1.11/12 区间。除非美国经济活动骤降，否则很难预测会有重大突破。

目前，然而，预计 EUR/USD 仍将跟随美国股市的走势，市场对保护主义导致大幅抛售的记忆将不断浮现。

中东欧：开放贸易的地区准备迎接冲击

昨天美国关税的宣布使新兴市场货币进入全面风险规避模式，当然，中东欧地区也无法避免冲击。考虑到这一冲击的贸易性质，匈牙利福林（HUF）和捷克克朗（CZK）应该是受影响最大的，因为它们的经济开放程度较高。然而，考虑到波兰央行转向鸽派以及今天的记者会，我们认为在这种环境下，波兰兹罗提（PLN）可能会表现不如捷克克朗。

在利率方面，我们认为 HUF 和 PLN 在鸽派定价方面还有更大的空间，同时我们也认为中东欧的贸易战最终并不会像最初看起来的那么负面。然而，短期内，整个地区都明确受到负面冲击，后续的影响我们可以进一步讨论。昨日发布的 CEEMEA 展望方向经济学中涵盖了中东欧与全球贸易的联系及其潜在影响。

土耳其的三月通胀数据将在今天上午公布。任何进一步降低对于市场来说都是重要的消息，表明尽管三月出现了外汇抛售，但通货紧缩仍在继续。我们相信第一次影响可能要到四月的通胀数据上才会显现，但即便如此，今天一个好消息可能会帮助恢复一些投资者的信心。

在波兰，波兰央行昨日的决定并不意外，利率维持在 5.75% 不变。然而声明中暗示，委员会内部的情绪正向鸽派方向转变，波兰央行现在认为通胀可能低于此前预期。今天我们将看到行长的记者会，但他可能仍会保持鹰派立场。然而，除非我们听到一些新的鹰派论据，否则这对市场应该是一个鸽派信号。此外，鉴于经济数据疲软，我们认为鹰派言论不应对市场造成太多影响。