美国 – 美联储展望：在风暴来临前冷静等待

我们预计美联储在5月的会议上会维持货币政策不变，符合市场共识和定价。美联储不会发布更新的经济预测。虽然我们预计美联储将在6月恢复降息，但我们怀疑鲍威尔是否会在关税的不确定性中选择明确的前瞻性指引。增长风险依然偏向下行，但上升的通胀预期仍然令人担忧。我们认为当前美联储的定价总体上是合理的，但风险偏向鸽派市场反应。我们将终端利率预测维持在3.00%-3.25%，12个月的欧元/美元预测在1.22。

在经历了一个前所未有的关税不确定性月后，美联储下周很可能选择“观望”模式。虽然贸易战已经在经济上造成了压力，但对硬数据的影响到目前为止比预期的要温和。股市复苏、债券收益率下降、美元走弱和油价下跌的组合在经历了4月初的急剧收紧后，显著缓解了金融环境。

FOMC参与者对最可能的政策影响的看法在过去几周中变化 surprisingly 大。克里斯托弗·沃勒，常被视为委员会共识声音的人，明确向鸽派阵营迈出了一步，坚决将关税驱动的通胀称为“暂时性”，并警告下半年可能出现衰退迹象。其他人则显得更加谨慎，呼吁耐心，因为对进口的负面供应冲击和消费者通胀预期的上升让人重新想起2021年的不安。

与后疫情时期的通胀相比，关键的不同之处在于，除了进口商品外的总体供应并未受到贸易战的负面影响，反而正好相反。上周五的就业报告显示，国内劳动供应意外上升（图表1），因为对就业前景减弱的恐惧可能促使那些未参与劳动力市场的人士寻求就业。3月的JOLTs数据显示，职位空缺与失业求职者的比率下降至1.02 - 自2021年中以来最不过热的水平。我们认为，平衡的劳动市场降低了持续通胀的风险。

市场预计到2026年6月会降息112个基点 - 不远于我们预期的125个基点（图表2）。我们认为，下次降息最有可能的时机是6月的下一次会议，但我们不预期鲍威尔在此阶段会提前承诺。随着市场情绪的稳定，美联储在明显的关税不确定性中几乎没有提供前瞻性指引的动力。到6月和7月，美联储可能对中国关税的最终水平以及其他“互惠”关税的未来有更清晰的了解。

市场仅为6月的会议定价了8个基点，这使得风险轻微偏向鸽派反应。我们预计欧元/美元将在未来一年内上升，12个月目标为1.22，10年期美国国债收益率将下降至4.20%。收益率的上行风险更多与期限风险溢价相关，而不是与风险中性利率预期相关。最后，我们不预期在3月份缩减购债宣布后QT会有变化。