“无关紧要”还是法律地雷？市场会陷入法庭炼狱吗？

在一个适合政治惊悚片的法庭戏剧中，美国国际贸易法庭刚刚急刹车，否决了特朗普所谓的解放日关税，裁定他的关税政策超出了《国际紧急经济权力法》(IEEPA)赋予的法律范围。白宫已经按下了上诉的按钮，这场法律斗争现在看起来注定要上升到最高法院的舞台。

市场从来不会等到最终的幕落，随着关税幕布的拉开，风险情绪高涨，美元如香槟塞般猛涨，再次激荡出一阵宽慰和重新校准的浪潮。风险资产再次焕发生机，而黄金和日元——在关税动荡中被高估的避险资产——在恐惧消散中遭到了重创。亚洲外汇跟随更广泛的DXY潮流，区域货币受到美元的拖累。不过，日本的日元表现更糟，仍在日本国债市场的恐慌中绊倒。

美国利率曲线的短端大幅下跌，交易员们削减了原本预计因关税引发的经济放缓而进行的美联储降息的部分定价。短期收益率下滑后出现了小幅的曲线趋平——这是一种典型的重新定位现象，正当恐慌交易退去，一些宏观正常化的迹象重新浮现。

那么，我们接下来该往哪里走？别自欺欺人——关税墙不可能明天就倒下。上诉已经启动，而这条道路直接通往最高法院的大理石阶梯，这意味着关税可能仍然在人们的视野中持续如同黑暗中不断运转的发电机。市场现在需要为一段法律模糊期定价：没人能说消散需要多久，只能说可见度一直很差。

而华盛顿还有其他的手段。特朗普可能会重新使用第232条或第301条——经过验证的“国家安全”和“不公平实践”的法案。每一条都需要进行正式的美国贸易代表（USTR）调查，但相关法律的条款更为明确，法院往往给行政部门留出充足的操作空间。

假设特朗普真的想展示这些异国情调的武器。根据高盛的说法，“还有1930年《贸易法》第338条”——这是一种从未被利用的古老条款，理论上允许美国对任何被视为“歧视”美国商品的国家征收50%的关税。然而，证明歧视的过程可能会变成一个如卡夫卡法庭般的法律泥潭。

底线：我们正面对一个延长的关税不确定性期，任何一个头条新闻、法官裁决、USTR的新闻泄露或总统在社交媒体上的言论都可能改变价格的走势。做好相应的头寸安排——利用波动进行交易，但仍然保留一些备用资金。这场戏离最终篇章还远着呢，而情节的反转会让流动性猎手和对冲者始终保持高度警觉。

幸运的是，当这些头条新闻发布时，我并没有持有任何有意义的做空美元风险。但我的“Tradar”在145.75提醒我卖出 USD/JPY——不是因为什么宏大的技术 setup，而是基于高盛对法院裁决的“无关紧要”标签。我并不是关税法的专家，但高盛的亚历克·菲利普斯的解释听起来像是好的法律建议（见下文）。

法庭剧情并不是我偏爱的宏观背景，所以我已经将今天的情况在脑海中存放在了“24小时噪音”夹子里。小规模，带着剥头皮的心态。我打算对抗G-10中的迅速美元强势以及可能不会持续的亚洲外汇波动。当然，尽管在上诉过程中关税可能会继续保持不变，但这只会让我们陷入一个法庭炼狱的持有模式。

这些仍是早期局面。在我们弄清楚上诉进展的速度和方向之前——或者特朗普是否会找到另一个法律途径重新武装——保持轻便并在边缘交易。

我从ING分析师那里摘录了这篇文章，值得一读。

FOMC会议纪要值得一读，因为它提供了美联储对4月市场发展的看法。美联储认为，国债抛售更多是由于掉期利差（美国10年期国债与掉期之间的差别）而非基础交易（现货与期货之间的差别）。美联储还注意到，根据其市场联系人的反馈，美元的急剧下跌主要是由增加的外汇对冲比率所驱动，而不是美国资产的显著外国抛售。尽管承认全球投资者的策略变化是缓慢的，并不排除未来的变化，但美元出售主要由对冲驱动的说法对美元来说稍显不那么严重。欧洲投资者对美国资产的三个月远期对冲价格仍相对昂贵，年化利率为2.4%，这意味着外国投资者要想在美国投资，仍需要不断有负面的美国新闻以维持相对较高的美元对冲比率，尽管这变得越来越昂贵。昨晚有关关税的新闻稍微缩小了这一风险溢价，并对美元有所帮助。

关税搁置，未死掉：高盛对贸易法庭戏剧贴上“无关紧要”标签

期货狂涨。美元飙升。风险多头宣称特朗普的关税战正式结束，因为一小组不知名的贸易法庭法官——其中有里根时代的任命和拜登的任命——阻止了白宫对《国际紧急经济权力法》(IEEPA)的广泛使用。头条新闻高喊“关税被阻止！”标准普尔500指数几乎触碰到6000。

但高盛迅速拉起现实警报：没那么快。

在周三晚间发布的一份简要报告中，高盛的政治风险负责人亚历克·菲利普斯称该裁决是法律上的“一次挫折”，而不是政策的终结。他们的判断是：这是一场无关紧要的延误。该裁决撤销了今年6.7个百分点的关税上涨——包括普遍的10%关税和针对中国、加拿大和墨西哥的新关税——但特朗普的战争资金远未用尽。

高盛像老派宏观战术师一样列出了路径：特朗普可以直接重新调整。第122条允许即时的关税重启——最高15%——为期150天且无需调查。他可以在明天就按下那个开关。如果他想要长期性，第301条则准备就绪，经过几个月的“正当程序”后就可以实施有针对性的关税。为了增加筹码，还有第232条针对特定行业（比如半导体和制药），甚至还有长久未用的第338条，允许对“歧视”美国的国家征收最高50%的关税——这对特朗普阵营来说是个轻松的叙述胜利。

高盛的结论？预计白宫将在几天内推出基于第122条的全新关税计划——在对美国贸易伙伴施加压力的同时，为推出更广泛的第301条行动争取时间。法院的裁决可能会减缓这一进程，但不会改变结果。关税仍将到来，它们只是通过另一扇法律的门到达。

简而言之，押注于关税停火的交易员可能要检查一下他们的图表——以及他们的假设。贸易法庭可能开了一个警告的第一枪，但特朗普手中依然握有武器。