尽管贸易战，五月的价格压力有所缓和

概述

尽管有关税，五月的通胀数据仍然低于预期。基础价格压力在欧元区和美国以及商品和服务方面都呈现降温趋势。基于调查的美国通胀预期在四月份大幅上升，但在五月美国-中国贸易协议后有所缓和。在风险情绪较少波动的情况下，商品价格保持稳定。我们预计欧央行在九月份只会再进行一次降息。通胀预期：市场基础的短期通胀预期在四月后出现显著分化，欧元区的预期远低于2%，而美国的预期则超过3%，为期12个月。长期市场预期依然保持稳定。美国消费者的通胀预期在美国-中国贸易协议后有所减弱。

美国

五月的CPI令人意外地走低。共识预计受关税压力影响核心通胀会有所上升，但价格压力在四月时有所缓和。总体CPI环比增长0.1%（同比增长2.4%），而核心CPI通胀为0.1%（同比增长2.8%）。住房、食品和能源的贡献接近我们的预期，但核心商品价格出人意料地下滑（环比-0.04%）。我们首选的基础通胀衡量指标，即不包括住房和医疗保健的核心服务，连续第三个月出现负值（环比-0.02%）。综合来看，企业似乎对将关税上调转嫁到价格上保持谨慎。

欧元区

整体通胀率从2.2%下降至1.9%（预期：2.0%），现已低于欧央行的中期目标。此下降主要是由于服务业通胀的减少，从4.0%下降到3.2%，这一点通过环比月度价格下降0.04%体现出来。最重要的是，五月的数据表明，四月份的强劲增长在很大程度上受到了复活节时机的影响，因为过去两个月的平均数据确认了服务业通胀的去通胀趋势，月度平均价格增长为0.25%。我们预计，由于低能源期货、强势欧元以及工资增长放缓，未来18个月整体通胀将保持在2%以下。欧央行预计到2026年HICP整体通胀为1.6%。

中国

五月的CPI同比保持在-0.1%，但核心CPI从0.5%上升到0.6%。PPI通缩从-2.7%下降至-3.3%。