财政手册：这个美好的大法案的最终阶段

摘要

国会似乎准备通过由共和党主导的预算调解法案，通常称为《美好的大法案》（OBBBA）。今天，参议院已通过OBBBA，我们的工作假设是，众议院将在接下来的几天内通过参议院版本，并将其送交特朗普总统签署。国会预算办公室（CBO）预计，OBBBA将在财政年度（FY）2026相对于现行政策增加大约0.8%的联邦预算赤字，在FY 2027则增加0.4%的联邦预算赤字。然而，来自关税的税收收入增加应会抵消掉大部分成本，保持未来几年联邦预算赤字接近其当前值6.5%的GDP。我们认为，考虑到新政府在OBBBA、关税和DOGE方面的综合努力，既不可能出现财政暴发，也不太可能回归较小的预算赤字。我们认为，短期内财政前景的最佳描述是维持现状。我们估计，调解法案将在2026年为实际GDP增长增加30-50个基点，2027年会有所减弱。OBBBA是我们预计2026年实际GDP将加速增长的原因之一，而2025年的增长环境则较为疲软。长远来看，财政和经济的影响则更为模糊。在未来几年内，OBBBA将从财政扩张转变为财政收缩，因为临时减税到期，以及计划中的支出削减加剧。如果这种财政紧缩按计划发生法案的长期财政成本将会大幅降低。尽管如此，鉴于近期延长到期减税和推迟计划支出削减的记录，我们认为市场至少会赋予一定的概率，即未来大部分财政紧缩措施不会生效，预计十年后预算赤字会上升到8%-9%的GDP。在上周发布的一份报告中，我们对预算赤字和国债在不同经济结果下的长期前景进行了建模，建议读者查阅以获得关于10年财政前景的进一步阅读。简而言之，需要非常显著的实际GDP加速来“解决”长期财政前景。OBBBA还包括5万亿美元的债务上限增加。如果实现，这应该足够让政府在债务上限下有足够的借贷余地，确保在2026年中期选举之前债务上限不成为问题。假设调解法案在接下来的几周内获得通过，美国财政部将迅速着手重建其减少的现金余额。我们的初步粗略估计是，债券的净发行量将在下半年总计约7000亿美元，财政一般账户将在第三季度末恢复到8500亿美元。我们将在几周后作为我们常规的财政再融资预览出版物的一部分，对财政供应前景进行更深入的探讨。