原油：在OPEC+的供应中游泳，在风险中窒息

原油市场曾经熟悉的剧本——地缘政治风险推高价格，OPEC+削减供应，中国吸收多余产量——现在已经颠倒过来。如今，随着冲突风险减弱、需求下降和供应溢出，原油市场看起来更像是一个漏水的桶，而不是一个压力锅。

尽管以色列和伊朗之间的停火脆弱，地缘政治风险溢价几乎已经消失。油轮仍在霍尔木兹海峡通过，原油市场的交易方式不再像是战时商品，而更像是供过于求的资产。布伦特原油最近下滑了13%，这不仅是惊慌的表现，而是管道问题的信号。现在市场上石油过多，而需求却不足。

OPEC+已经硬转变了方向，放弃了长期以来对价格的维护，开始进行高强度的市场份额争夺。在经过几个月的逐步增加后，该卡特尔现在报道称正计划加快恢复自愿减产的全额220万桶/日，可能在九月之前。这是对需求弹性的一次大胆押注，正值库存不断增加之际，而中国的原油需求因电动汽车饱和、液化天然气运费扩张和宏观经济放缓的压力而趋于平稳。

其动机是战术和政治的结合。利雅得希望增加生产，伊拉克和哈萨克斯坦已经超出了各自的配额，而且白宫也毫不掩饰其希望原油价格较低的立场。特朗普希望通过降低价格来缓解通货膨胀并迫使美联储放松政策，因此OPEC的策略如今不仅仅是关于供应纪律，还涉及外交。

但这样做，这个卡特尔冒着使已经陷入盈余的市场进一步过剩的风险。库存以约100万桶/日的速度增加，非OPEC+的产量——从圭亚那到佩米安盆地——也在创下新高。国际能源署和卖方部门一致预计，除非出现重大变故——无论是需求快速回升，还是供应被再次收紧——布伦特油价将在第四季度重回60美元或更低。

对于交易者来说，这是一条惩罚自满者的市场。波动性已经消散，但方向性趋势向下，除非OPEC+妥协或出现新的头条风险。从克制到复苏的转变已经不再令人惊讶——这已成为基本情景。

最终结论：这不再是关于战争溢价或周期中期需求强劲的故事。这是一个夹在政治和抽油机之间的市场，平衡向过剩倾斜。最容易的路径？向下——除非周六的OPEC+会议向市场扔出一个意外之球。