商品动态：石油市场的过剩是否被延迟了？

由于关税担忧持续存在，8月1日的截止日期临近，昨日油价小幅下跌。

能源 – 石油过剩和时间价差

由于对关税的担忧，尽管8月1日的截止日期即将到来，油价昨日仍小幅下跌，ICE布伦特油价日内收低0.9%。与此同时，市场预期年内将出现大规模过剩，这给市场带来了额外的压力。

然而，我们必须问自己，市场预期在第四季度会出现的大规模过剩是否会实现。尽管我们的油品平衡表显示，2025年第四季度石油市场将出现大规模过剩，但ICE布伦特的远期曲线却讲述了一个稍微不同的故事。如果我们回顾两个月前，远期曲线的形状相当有趣。从2025年11月的合约之前，它处于倒挂状态，之后则进入顺价。这反映了市场对第四季度及以后过剩的预期。

如今快进到今天，远期曲线的形状已经发生了相当大的变化。它在未来初期呈倒挂状态，然后在2026年的大部分时间内基本平坦，最后在2027年进入了一个浅顺价。远期曲线并没有明显表明会出现我们平衡表以及许多其他机构所显示的大规模过剩。2025年12月到2026年12月的价差也突显了这一点。该价差从5月初的顺价超过1.80美元/桶，当前则转为约0.65美元/桶的倒挂。尽管我们相信仍会有过剩进入市场，但相对较低的库存不仅为时间价差提供了一些支撑，也为现货价格提供了支持。

美国石油学会的最新数据表明，上周美国原油库存减少了577,000桶，而WTI交割中心库欣的原油库存增加了314,000桶。随着夏季需求的季节性增长，汽油库存下降了120万桶。远期止损库存增加了350万桶。这将为中质馏分油市场提供一些缓解，该市场的供应状况越来越紧张。更受关注的能源信息署库存报告将在今天晚些时候发布。

欧洲天然气价格昨日变化不大，此前一周遭遇下行压力。欧盟天然气储存持续上升，目前已超过65%的满载水平，低于五年平均的74%。随着挪威对欧洲的天然气流量在上周的意外停产后恢复，供应担忧有所缓解。我们仍然认为，欧洲天然气价格需要在2025/26年冬季到来之前保持良好的支撑，以确保足够的液化天然气进入该地区。

金属 – 铜再次逼近10,000美元关口

LME铜价再次接近10,000美元/吨，就像本月初一样，这表明中国需求正在改善。昨日交易中价格突破了9,920美元/吨。中国海关数据显示，6月份精炼铜进口量较上月增长了15%。中国对美国产铜废料的进口量上月降至21年来的最低，预计两周后将施加50%的关税，进口量骤降至不足2,000吨。根据中国海关数据，这一数字较5月的14,023吨大幅下降，也低于去年月均的36,600吨。美国是铜废料的净出口国，而中国则是美国出口的主要目的地。关于即将到来的铜关税的细节仍存在疑问，目前尚未透露税率是否适用于所有铜产品，或是否会有任何豁免。例如，铝废料可豁免于最新的关税。

在其他金属方面，铁矿石因中国宣布将在西藏建设一个大型水电大坝而上涨至五个月来的新高。预计这将推动对工业金属的需求。价格也因中国钢铁行业的供给侧改革而上涨。