英国PMI为八月的英伦银行决定铺设了分歧的基础

四月份英国提高了工资税和国家最低工资，这使得招聘受到压制，但对通胀的压力依然存在。我们认为前者比后者更值得关注，但目前英伦银行加快降息的门槛似乎很高。我们预计在八月和十一月会有降息。

最新的英国采购经理人指数（PMI）完美体现了英伦银行目前面临的困扰。

根据最新的PMI指标，四月份提高的工资税和大幅上调的国家最低工资对人员数量施加了更大的下行压力。这帮助将整个服务业指数从七月份的52.8下调至51.2，这也与英伦银行自身的“决策者”调查所显示的情况一致。请记住，官方的就业数字今年也一直在逐渐下降，尽管到目前为止幅度相对较小。

但PMI同样表明，这些政策变化正在对价格施加上行压力。我们在消费者价格指数（CPI）数据中看到了这种迹象，主要是在食品领域，通胀率已经超过了欧元区的水平。对人员成本的压力也解释了春季酒店业通胀的粘性。

这些趋势中，哪一个更为重要——更高的通胀还是更少的招聘？这并不是一个新的争论，而且这个问题仍未解决，为另一场分歧的八月英伦银行会议铺平了道路。我们一点也不会惊讶地看到再次出现类似五月的三方投票分裂。当时，官员们以微弱的票数投票支持25个基点的降息，但有两位官员投票支持不变，另有两位更倾向于50个基点的降息。

在我们看来，英伦银行应该更关注就业市场不妙的状态及其对工资增长的影响。我们猜测，随着年份的推进，私营部门的工资增长将逐渐接近4%（目前为5%）。服务业的通胀在下半年也应该稍微降低，尽管四月份年价上涨的集中意味着我们在明年春天之前不太可能看到实质性更好的消息。

这就是关键——这是一个逐渐发展的故事，表明英伦银行关于通胀的主要争论不太可能在短期内完全解决。无论如何，这还不足以说服大多数官员支持更快的降息。

如果夏季的就业数据更加令人担忧，情况可能会改变。但目前我们认为，八月和十一月的降息是相对简单的选择，而加快调整的门槛仍然设置得相当高。