外汇周展望：所有目光都聚焦于鲍威尔的语气和周五的就业数据

美联储这个月可能会维持利率不变，但它开始勾勒出从高利率水平退出的框架。没有人真正期待在7月30日会降息——尤其是在就业创造依然强劲，鲍威尔的团队试图提前应对任何因关税引发的价格波动的情况下。但毫无疑问，基础工作正在悄然进行。宽松周期仍然存在——它只是耐心等待，等待烟雾消散。

目前，鲍威尔没有让步。劳动市场仍然保持强劲，2022年通货膨胀误读的阴影仍然萦绕在埃克尔斯大楼。

关税效应是滞后指标——我们直到7月至9月才会看到真正的通胀信号，当关税开始影响CPI数据时。这时可能会有明显的压力：月度增长0.4，甚至0.5。如果这个火苗持续燃烧，鲍威尔会希望看起来冷静而从容，而不是反应过度和惊慌失措。

所以这次会议？更可能是一个政策的占位符。没有利率变动。量化紧缩（QT）保持自动驾驶。但在字里行间，我预计叙述会悄然转变——或许是微妙的转变——但会承认日益增加的宏观脆弱性。

从内部来看，就业故事并没有表面上看起来那么光鲜。过去几年近90%的新增就业岗位来自三个行业：政府、休闲与旅游，以及医疗/教育。如果去掉这些，真正的增长引擎——科技、制造业、建筑和专业服务——正在 sputtering。在信心和消费开始走弱之前，这些问题就已经显现。美国消费者正在收紧腰带——对通胀的固执、财富波动和逐渐显露的盈利放缓感到戒备。

同时，我不相信关税会引发新的通胀周期。这似乎只是一次性价格震惊。能源价格表现良好，工资增长温和，住房市场的通胀有可能在重新调整时减弱。这里没有2021年式的工资-价格螺旋——只是一些价格的重新标记和一点表面噪音。

市场正在玩味9月降息的想法——定价区间在14到15个基点。但这感觉有些为时尚早。除非我们看到就业人数显著下降或惊人的低CPI数据，美联储可能会保持定力。我的基本判断是12月开始降息，如果数据明显疲软，可能会降50个基点。这与2024年的操作策略一致：等待，确认，然后果断采取行动。

这将我们带到美元。这个月局势复杂——夹在特朗普的美联储言论、鲍威尔的冷面和仍在尝试重新校准的债券市场之间。然而，短期收益率在月底有所上升，这应该能给美元提供一些支撑，尤其是在鲍威尔在新闻发布会上抵制沃勒和鲍曼抛出的鸽派诱惑的情况下。

更广泛的外汇市场同样有趣。下周美元应该会维持支持，不仅仅是由于美联储的立场，还因为周五的组合拳——关税截止日期和7月的就业数据——可能会帮助推迟首次降息。如果就业数据保持稳健，市场可能会将宽松预期推迟到更后面。在那种情况下，美元的反弹空间会更大——最有可能是对那些低收益的货币。

我对美元/日元的走势感到兴奋。如果日本央行仍然谨慎坚持，而石破的政治命运悬而未决，这对汇率可能会向150方向伸展，如果我们得到美国劳动市场韧性确认的话。美元/瑞士法郎也看起来会继续上涨——向0.81的方向走——如果风险偏好保持稳定，套利交易仍然受到追捧。

如果欧元区数据不如预期，而鲍威尔保持稳健，欧元/美元可能滑回到1.15–1.16（在那儿应该是一笔很好的买入机会）。

另一方面，商品货币可能会继续加强——尤其是在贸易协议达成和关税焦虑减退的情况下。在这种环境下，资金的追逐从安全转向增长，这将有利于澳元、加元和部分亚洲新兴市场货币。