美联储前瞻：九月降息渐近

我们预计美联储在七月的会议上将维持货币政策不变，这与市场共识和定价一致。由于没有新的经济预测，所有的目光将集中在鲍威尔的讲话上。不明确的数据将使美联储无法提前承诺，但鲍威尔可能会口头上为九月会议的降息打开大门。市场预计到九月大约会降息16个基点，到年末累计降息43个基点。风险倾向于周三晚上出现温和鸽派反应，但从长远来看，我们认为美元利率下行的潜力有限。

美联储正在逐步接近恢复降息周期，但现在还不是时候。六月份的会议上FOMC内部分歧显著——少数参与者认为今年降息并不合适，而其他人则支持在七月就降息。沃勒董事会成员继续暗示他可能会表示不同意见，支持降息。

自那以来，宏观指标向进一步降息的方向发展，但数据仍然扭曲。六月份会议纪要中提到的高实际和预期通胀被视为鹰派风险，但从那以后这两个指标都出现了下行意外。七月的初步制造业PMI弱于预期，但下降至少在一定程度上反映了前期采购的放缓以及企业静待关税明朗化。

在八月一日之后，关税的不确定前景使得在这个阶段提前承诺变得困难，但我们依然认为九月降息的可能性较大。毫无疑问，鲍威尔会回避任何关于货币政策变化的政治动机的提问。

随着关税支付不断增加，企业最终必须要么开始将成本转嫁到更高的价格上，要么寻找其他地方来削减成本。虽然我们预计商品和食品通胀在秋季将加速，但我们更担心的是关税导致劳动力市场疲软的风险，而不是持续的通胀。

在九月之后，我们预计每季度降息25个基点，直到2026年九月美联储基金利率目标达到3.00-3.25%。我们认为前景的风险整体上是平衡的。我们完全可以描绘出一个情景，如果宏观数据开始低于预期，美联储在九月之后的每次会议上都选择降息。但另一方面，2026年初的新一轮财政支持也可能减轻进一步降息的必要性。

总之，我们认为从当前水平来看，美元利率下行的潜力有限。在短端曲线中，市场预计到2025年底累计降息43个基点，这略低于我们的预测。但从2026年起，市场定价与我们的预期基本一致。在长端，我们认为近期的期限溢价下降不太可能持久，考虑到财政前景。我们预测10年期美国国债收益率在未来12个月内将达到4.50%。

我们仍预计美元会进一步走弱，并维持我们对12个月EUR/USD目标的预测在1.23。我们认为，持续的政策不确定性和结构性经济增长放缓可能会对美元计价资产的吸引力造成压力，即使我们对相对利率的看法在交叉方面更为中立。