从泡沫到平淡，欧元的试金石

股票交易疲软，随着最近与日本和欧盟的关税交易带来的泡泡乐观情绪开始消退。曾经看似庆祝的局面现在更像是隔夜的气泡酒——投资者们快速清醒过来。泡沫已经消散，泡沫的泡沫已沉淀，市场正在从头条的狂喜转向严峻的数据现实。

股票下跌并不是出于抗议，而是因为贸易协议的结果早已在预期之中。这些交易早已预示出来，市场已经完全定价。欧元区几乎没有得到庆祝——利率几乎没有变化，股票在短暂的反弹后又回落。欧盟与美国协议的细节留给人一种金属般的余味：更多的能源进口，不平衡的关税减免，以及其他的不多。可以说这是在俱乐部的握手，而不是增长蓝图。

现在，聚光灯转向了一个宏观挑战。美联储将在星期三召开会议，但预计鲍威尔不会采取行动。全球有效关税率维持在18.2%，美联储可能会采取长期策略——观望，等待，并在9月份的降息前保持耐心。如果周五的非农数据强于预期，这一赌注只会进一步收紧。

在此之前，交易员们将仔细解析每一条消费者信心数据，紧盯JOLTS报告，并提前布局周五的市场波动。简而言之，这是一个数字比外交更重要的一周。

与此同时，在欧洲，荷兰的养老金改革在固定收益市场上低声传播，并不是以积极的方式——细微但潜在震撼。

在美国，外汇市场似乎仍然更偏好特朗普对结构性交易的新喜好而非对抗。但别搞错：不论剩下多少信心，这都是有条件的。疲弱的数据可能会重新点燃降息的讨论。而强劲的数据呢？它可能会将利率预期进一步推后，抹平收益率曲线，并带走套利交易。因此，美元的下一步走势将取决于美国的数据日程：1.1450还是1.1650？

长期的欧元交易刚刚经历了一个久违的重要试金石——结果并没有激发信心。这不是一次普通的回调；这是市场在质疑基于不稳定的美国政治基础上建立的信念交易是否能在更具挑战性的宏观环境中持续。EUR/USD已经在下行，但近期的价格走势暴露了在美元空头承受重压的环境中，头寸是多么脆弱。

DXY正朝着自5月初以来表现最好的两日交易走去，这不仅是由于欧元的疲软，也是因为美元找到了广泛的支持。看起来，投机者在昨天早上的亚洲时段跳入EUR/USD的多头，期待欧盟贸易协议的后续。但当欧洲未能如约现身时，势头消退——缓慢的出血变成了更广泛的头寸清洗。DAX也在与EUR/USD同步上行后出现了下跌，进一步加剧了这种情绪。

备受瞩目的欧盟与美国贸易协议？光鲜的表象迅速褪去。当投资者仔细审查细节后——普遍15%的关税，包括制药和半导体行业——这更像是一场公关演习而非政策转变。叙事从“消除了不确定性”转变为“施加了成本”。而欧洲，再次被迫努力提振国内需求，以抵消外部冲击。

从技术上看，EUR/USD岌岌可危。如果今天无法在积极的欧盟数据流中重新夺回1.1600，1.1500便会成为一个吸引点。现在没有恐慌，但价格走势散发着疲惫的气氛。信念多头正在减少，而套利在这里也无济于事。

不仅仅是EUR/USD在接受审查——拉美和EMEA高收益外汇中其他拥挤的交易如果风险情绪动摇，可能也会面临清算。随着美联储前瞻指引即将来临以及完整的宏观日历在发挥作用，此时在任何不能经受冲击的交易上过度布局都是个坏主意。

今天的JOLTS职位空缺和消费者信心数据将帮助确定近期美元的方向。与此同时，地缘政治紧张局势依旧紧绷。特朗普缩短的对俄罗斯停火的最后期限，略微提高了次级制裁的可能性——这可能对原油构成利好，进而推动美元。如果油价上涨，它将收紧全球金融环境——再次对美元构成利好。

还有：440亿美元的7年期国债。若没有特别情形，这次发行将不被关注。长期利率的波动一直异常平静，但明天的季度回购公告如果较长到期债券的发行意外增加，可能会打破这种平静。