美国劳动力市场：总体上保持平衡

自2022年末以来观察到的美国劳动力市场的降温趋势似乎已经停滞，但在一个让劳动力市场整体保持平衡的水平上。12月份的就业报告比预期强劲，非农就业人数增加了256k（预期为160k），证实了飓风和罢工扭曲了过去数据后的稳固就业增长。之前的数据经过小幅修订，累计下调了8k人。失业率略微下降至4.1％，接近充分就业估计水平（图表1）。

11月份的JOLTs报告提供了一些混合信号，空缺职位超出预期（8.1百万，预期为7.7百万，之前为7.8百万），但招聘放缓，非自愿裁员略有上升。总体来说，劳动需求保持在健康水平，空缺职位达到自2024年5月以来的最高水平。待业者数量与失业者数量之比稳定，接近疫情前的平均水平（图表2）。

12月份的工资增长率下降至0.28％（环比，季调），年均增长率为3.9％。目前，工资增长仍然有些偏高，但随着过去几年的生产率稳步增长，企业的单位劳动力成本保持在可控范围内。最近，消费者的通胀预期出现迹象上升 - 根据密歇根大学的数据，1年和5年的预期均有所增加 - 如果工人开始要求提高工资，这可能会对劳动成本构成上行风险。目前，亚特兰大联邦储备银行的估算表明，换工作者的工资涨幅不再相对于留在原来工作岗位的人员而言异常较高。

领先指标提供了一个有些模棱两可的画面。一方面，ISM就业指数表明制造业就业岗位在减少，但服务业仍然强劲。相反，PMI就业指数表明就业情况整体在提高。我们建议谨慎解读波动的数据。

总体而言，数据证实了劳动力市场保持平衡的观点，没有明显的过热迹象。这对于美联储来说是个好消息，也是我们仍然相信尽管就业报告强劲，但美联储在3月会降息的一个关键原因。然而，如果劳动力市场开始显示出重新收紧的迹象 - 尤其是失业率仍接近最充分就业的估计水平时，情况可能会变得难以预料。

劳动力供应增长的疲软，这是过去一年强于预期的宏观环境的支柱，可能会对当前劳动力市场状况构成双向风险。劳工统计局的数据显示，2024年本土劳动力供应增长停滞不前，而移民是正增长的主要驱动力（图表3）。与此同时，国会预算办公室的一项研究表明，过去一年净移民中73％为非法移民 - 正如我们之前指出的，非法移民流入在2024年下半年已经放缓。重要的是，尽管强劲的劳动力供应增长是去年美国经济表现超出预期且通胀持续温和的主要原因之一 - 但劳动力供应紧缩可能会对劳动力成本施加上行压力，重新点燃通胀担忧，或迫使一些企业裁减员工。

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