展望本周：关税、英格兰银行和美国非农就业数据

2月伊始就开始了陡峭的起步，特朗普兑现了他的威胁，并签署了一轮关税法案，使美元飙升，可能会在1月份股市强劲表现之后捣乱风险偏好。本周初股市可能会快速下挫，因为投资者正在评估特朗普的举措对企业利润率和全球经济前景的意味。然而，这周末可能会有一线希望。预计英格兰银行将降息，而关于1月份的美国非农就业报告则有望报告就业增长大幅放缓。以下，我们将仔细研究这三个主题，并分享我们对金融市场的看法。

1. 特朗普发起新一轮全球贸易战，立即遭到报复

新月初，关注焦点在于特朗普周日签署的关税，对来自加拿大和墨西哥的进口征收25%，对中国进口征收10%。加拿大已对美国实施报复性关税，中国和墨西哥威胁对美国采取反制措施。特朗普暗示下一个目标是欧盟，布鲁塞尔表示如果特朗普对欧盟商品征收关税，他们将“坚决回应”。

美国关税在此前已有明确信号，周日前我们还不知道的是反击美国的关税程度。加拿大做出了强烈反击。周二将对包括保健和化妆品、家用电器、纸浆纸张、生活用品、塑料和轮胎在内的300亿美元美国商品实施关税，有人猜测加拿大故意瞄准投票给特朗普的共和党州的进口产品。几周后我们将看到他们是否会将反击关税扩大至投票给民主党的州，届时他们预计将对另外1250亿美元的美国进口实施关税。

特朗普计划今天与加拿大和墨西哥通电话。这可能会让人们对能否达成协议持有一些希望，即使现在不行，也不排除未来的可能。有趣的是，早在周一，充当关税避险的黄金价格就下跌了。尽管现在正在收复一些早期损失，但每盎司仍然下跌了11美元。市场是否预期更糟糕？抑或是通话的前景让交易员保持乐观？

现在还为时过早来确定关税对全球经济的影响，但可以肯定的是，关税有很高的引发通胀和沉重影响全球增长的潜力，包括美国经济在内。特朗普总统的目标包括重建美国的制造业基础，减少美国逆差，为政府创收以支持企业减税。这些目标看上去都有可能失败。特朗普总统第一任期内，关税引发了美元的涨势，伤害了美国出口，近年来制造业就业一直在下滑。历史告诉我们，关税的核心问题在于它提高了生活成本，并为其他情况下不会存在的不那么高效公司提供维护。在全球贸易战的这个阶段，对于美国经济和其他地方的未来看起来都很暗淡。

股市很可能对这一消息有强烈反应。亚洲股市普遍走低，日本日经指数大幅下跌超过2%，中国的指数也走低。由于美国股市估值较高，所以美国股市显然面临风险，标普500指数期货下跌超过100点。美国股市在1月份落后于欧洲股市的涨幅，如今欧盟成为特朗普关税的目标，预计欧洲股市将大幅低开，我们预计周期股和大型出口商股份将受到最严重的打击。服务型经济可能表现出弹性，特朗普表示可以与英国首相基尔·斯塔默达成协议。英国尤其是富时100指数是防御型指数，尤其是不会直接面临关税的威胁，即使如此富时100指数在本周初仍然指向0.8%的下跌。这并不意味着英国经济会避免关税的影响，但这意味着英国经济可能比其他地方更具抗性，富时100在本周初可能会胜过同行。还值得一提的是，比特币和其他加密货币也在周一跟随股市走低，比特币在撰写时下跌3100美元，因其与股市同步下跌。

特朗普上次使用关税是在2018年。当时对钢铁等主要进口商品征收关税导致全球利润率下降，为美国和全球公司的12个月营运利润率预期下降了50多个基点。这一次影响可能更加严重。美国关税更广泛，特朗普似乎对缩小美国与世界其他地区贸易逆差的追求坚定不移。

据FactSet数据，此时S&P 500公司的综合净利润率为12.1％，高于去年同期且高于5年平均值11.6％。这引起了两个令人担忧的因素，首先，这意味着多年来企业已经在向客户转嫁成本增加，可能消费者吸收由关税引起的成本增加的余地有限。其次，分析师预计净利润率将进一步提高至2025中期。然而，由于现在贸易战成为现实，很多美国公司与全球经济和供应链联系紧密，很可能会在未来的财报中出现一波业绩下调，包括净利润率。这可能带来双重打击，长期对股价造成压力。

此外，我们怀疑不多的公司能够避开关税的影响。美元走强可能会损及将海外收入转换成美元的美国跨国公司在报告盈利时。现阶段很难说从特朗普的最新举措中谁会是赢家。

周日晚间立即市场影响是美元急剧升值。欧元兑美元一度跌至1.02美元以下，但随后已收复损失并回升至此水平以上。墨西哥比索最初在首次开市时下跌了2%，美元/墨西哥比索汇率升至2020年来的最高水平，这是一种相当温和的早期反应，考虑到这些关税对墨西哥经济可能产生多么负面影响。加拿大元也遭受重挫，跌至2003年以来的最低水平。英镑急剧下跌，又回到1.23美元以下，此前周五曾升至1.24美元。日元最初吸引了一些避险资金流入，但随后又折回涨势，而瑞士法郎可能与欧洲太近，以致未能从避险资金流入中获益。我们预计周一，人民币也将面临困难，然而，中国应该会在春节假期后介入稳定货币。有趣的是，在贸易战中，弱势货币并不是坏事，因为它可以缓解关税的一些影响，使其他地方的出口变得更便宜。然而，较弱的货币也具有通胀性，这突显出关税影响可能既有利有弊。

虽然关税信号明确，但实际的执行以及随之而来的报复性关税，感觉就像逾越了卢比孔河，特别是自一旦实施关税后很难撤销。

我们将全天监控市场反应。我们预计将有广泛的回应，美国也面临风险。一些行业将直接受到特朗普关税的影响：杂货可能会下跌，因为加拿大向美国大量出口樱桃番茄，而墨西哥向美国出口鳄梨，而这些产品现在将受到关税影响。我们预计苹果公司的股价和其他智能手机制造商也将下跌，因为他们的许多零部件在中国生产。特朗普第一任期对智能手机有豁免，而这一次则不是，这意味着在未来几个月寻求升级手机的任何人可能会面临更高的账单。

一些分析师认为，美国核心个人消费支出物价指数可能因关税直接提高超过3%。这可能导致从石油、食品杂货到汽车的价格上涨，这可能限制美联储在利率问题上的灵活性。毫无疑问，意外后果定律也会发挥作用，企业习惯新关税可能会带来极大混乱。集装箱车辆长时间延误，类似于英国脱欧，将是关税的第一个影响，这很可能会阻碍全球贸易，潜在地扼杀美国和其他地方第一季度的增长。值得关注的是，周一观察美国利率预期，如果市场开始排除美联储今年降息的可能性，这可能会进一步促使美元走强。目前对今年的隐含利率有轻微上升，但仍预计美联储将降息一次。

2. 英格兰银行准备降息

本周关注重点将是美国的贸易关税，但英格兰银行周四长期等待的会议将宣布降息，以及英格兰银行的最新经济预测。尽管通胀率仍高于目标，但由于经济疲软和最近几个月劳动力市场疲软，英格兰银行可能会进行削减，我们预计他们将继续强调降息将是渐进的，但如果他们强调经济正在走弱，停滞风险正在增加，那么这可能被视为一种鸽派信息，加剧对英镑的下行压力。

市场目前对2025年有3次降息的价格定价，包括此次可能的周四降息。如果英格兰银行确实发出鸽派信号，那么这可能会增加到四次，与英格兰银行的预期一致。尽管英格兰银行可能会抵制特朗普要求全球利率放缓的政治压力，但高利率对英国经济产生了不利影响。如果预计英国今年的降息幅度将超出预期，这可能会对英国股市提振，这周将主要以关税问题为市场主导。

3. 美国劳动力市场

周五我们将得到对美国经济的月度健康检查。在格林尼治时间1330时，美国将公布1月的非农就业报告、失业率和薪资数据。经济学家目前预计上个月的非农就业报告为17万人，低于12月份的25.6万人。失业率预计将保持在4.1%，而平均周薪增幅预计将从12月份的3.9%略微降至3.8%。这对就业数据将是重要的一个月，因为还将包括建立调查的年度修订，其中包括非农就业。2024年报告的总非农就业人数预计将减少70万多人。这将导致月平均非农就业报告降至148,000人，而不再维持在182，000人水平，这表明一个可能支持美联储更快放松政策的劳动市场疲软。然而，特朗普关税带来的通胀压力给美联储带来了更复杂的局面。

我们认为本周的非农就业报告不会改变美联储的前景，他们在1月份的会议上已发出坚决决定暂停降息。这也是对面临美国经济不确定性的明智回应。特朗普关税不仅威胁了通胀前景，而且可能在未来几周引发大量联邦裁员和裁员，这可能会转变失业率。特朗普本周可能对市场的影响更大，但较大的好坏消费数据也可能引发波动。