特朗普2.0两周来的要点

自特朗普总统开始他的第二个任期以来发生了很多事情。在这份报告中，我们将审视特朗普总统上任的头几周的一些关键要点，包括为何欧盟可能成为特朗普的下一个关税目标，以及为何特朗普这次对中国的影响力比第一次贸易战时期要小。关税及相关不确定性应与美元走强保持一致，尽管我们认识到“关税疲劳”可能会逐渐减弱对绿背支持。

“升级谈判”策略仍是特朗普总统首选的行动路径。在他第二届任期的头两周中，特朗普总统对许多美国贸易伙伴和地缘政治盟友威胁关税和其他形式的经济后果。那些已经受到瞄准的国家包括加拿大、墨西哥、哥伦比亚和巴拿马——这些国家可能因为严重依赖美国而被单独挑选出来。特朗普似乎又回到了利用这种对美国依赖性来寻求在移民问题、贸易失衡、跨境毒品流动（加拿大、墨西哥、哥伦比亚和中国）以及地缘政治走向（巴拿马）方面妥协的谈判风格。在与每个国家的讨论中，特朗普明显加大了威胁，特别是关税威胁，但也包括征用，作为谈判的平台。特朗普确实从所有这些国家获得了妥协，虽然目前尚未最终敲定与任何国家的“交易”，但根据特朗普总统第一任期的经验，我们认为在接下来的短期内，缓解是一个可能的下一步。在这一点上，我们认为，就目前而言，美国政府不太可能在与加拿大、墨西哥或哥伦比亚达成最近协议后直接征收关税。至于巴拿马，获得的让步很可能也使特朗普的关注点暂时从巴拿马运河转移开来，但如果巴拿马当局追求向美国政府提供额外让步，这种情况可能较长期。

预期对欧盟的讨论采取类似升级的方式。特朗普总统一直提到欧盟很有可能成为关税的目标。依我们看，现在加拿大、墨西哥和中国的关税决定已经做出，尽管这些决定可能是短期性的，特朗普现在可能会将关注重点转向欧盟。话虽如此，特朗普可能会建议相对于对其他美国贸易伙伴提出的关税，欧盟的关税率较低，但最终目的是寻求欧盟国家的妥协。在我们看来，特朗普可能会着眼于让欧盟国家在联合北约防务条约规定范围内增加其国防支出承诺。在妥协的范围内，国防支出可能是最容易实现的，因为国家可以自行做出这些预算决定，而不必在欧盟层面上实施。在这一点上，特朗普也可能会利用关税作为手段寻求进入欧盟市场的途径—例如，涉及农产品—特朗普还要求欧洲从美国购买更多石油和天然气。然而，这些“胜利”可能更具挑战性，因为欧盟作为一个经济集团规范市场进入，而非个别国家，而石油和天然气的购买也将主要反映私营部门的决定，而不是政府实体。在市场进入权或实现购买目标的妥协可能较为棘手。

特朗普这次“从实力地位谈判”方法可能在对中国这次效果不佳。是的，中国有很多可被利用的经济弱点，最与美国相关的是中国的出口驱动型经济模式。但相对特朗普第一任期时期，现在美中贸易关系要脆弱得多。与2017年相比，美国进口的商品明显减少，而中国已在亚洲国家内找到替代贸易伙伴，并在墨西哥建立了制造能力以规避关税。美国的关税影响力可能已不那么强大，因为中国已经做出了一些必要的调整。事实上，可以理解特朗普相对于针对加拿大、墨西哥和哥伦比亚提出的关税而言实施了较宽松的关税是因为美国对中国的依赖程度增加。也可能是中国为何选择采取更具战略性和有针对性的报复，而不是一一匹配美国的关税。中国可能不想发生贸易战，但依我们看，中国也不太可能从中退缩。最后，我们一直在问自己的一个问题是：中国能提供给美国什么让步？购买更多美国产品。但如果中国建立了新的贸易关系，变得更具内向性，并可能正处于当局实施大规模财政刺激措施的阶段，那么中国有什么动机与美国达成新的贸易协议呢？

围绕美元进一步走强的动态仍在继续…不过我们预计途中会有相当多的波动。进一步的关税威胁可能会促使市场参与者寻求避风港货币，特别是美元。至于威胁，正如前面提到的，我们认为特朗普将瞄准下一个目标为欧盟，这可能会扰乱市场参与者对风险资产的情绪。我们也认为特朗普政府将追求全面关税以及对中国的进一步关税。结合对欧盟的威胁，全面关税以及对中国的大幅关税率应该会促使投资者继续将资金导向美元。然而，——而特朗普的谈判战略在外汇市场扮演角色的地方——如果特朗普继续与外国国家达成延迟或避免关税的协议，美元也可能经历疲劳解除时段而出现回落。我们观察到在关税对墨西哥和加拿大被延迟时，美元急剧贬值，而只有部分关税针对中国和温和的报复也引发了美元疲软。我们也意识到市场出现疲劳对关税的能力。这意味着持续的关税威胁，尤其是针对对全球金融市场或全球经济影响很小的国家，可能会被市场参与者忽略，尤其是如果威胁并没有带来任何贸易政策变化。如果出现关税疲劳，美元将由更多的经济基本面（即，央行货币政策等）而非头条新闻驱动。基本上，关税疲劳情景本身对美元来说是中性的，但市场参与者会寻求外汇市场的其他推动因素。