英格兰银行将降息：在特朗普时代制定政策

时间：2025-02-06人气：

本周四，英格兰银行计划自去年11月以来首次降息。预计利率将从4.75%降至4.5%。这一举措被广泛预期，我们不认为英格兰银行会做出令人震惊的决定。此次会议还将包括英格兰银行对增长和通胀的最新预测，以及英格兰银行行长的新闻发布会。

市场全面预期英格兰银行将降息，英镑隔夜指数互换市场当前对降息有98%的机会。英格兰银行更新的预测将决定过去OIS市场是否正确预期今年晚些时候将再降息2次，或者市场是否低估英格兰银行再次降息的可能性。

增长预期下调，长期通胀预测也将下调

这份报道的背景并不乐观。英国近几个月的增长势头有所减弱，前景看起来不太好。预计欧洲预算办公室将在下个月削减增长预测，这将包含在财政大臣的春季报告中。英格兰银行很可能本周也会采取类似举措。英格兰银行此前预期本年度GDP将增长1.5%，在一系列疲软经济数据之后，这看起来有些高，可能会调降至1%。增长可能低于经济数据的下调预测，正如下图所示，Citi经济惊喜指数接近一年来的最低水平，表明英国经济数据大幅好于预期。

英格兰银行有理由暗示市场对未来降息过于谨慎。英格兰银行已在去年12月表示不预计2024年第四季度有任何增长，而受高能源价格和疲软英镑的影响，预计今年通胀将上调。然而，增长衰退引发的通胀恐慌可能是短期的，因为我们预计经济下行将对英格兰银行的中期通胀预测产生影响，这对于增长更为重要。英格兰银行可能预测通胀将在未来两年内降至2%，然后在更长期内降至1.6%，低于目标。如果英格兰银行下调通胀数据，将为更积极的放缓周期敞开大门。

英国国债可能受英格兰银行提振

英格兰银行的预测将受到国债收益率的影响，自去年12月会议以来收益率波动极大。1月，10年期英国国债收益率升至4.88%，为2008年以来的最高水平。尽管此后收益率下降44个基点，但英国的金融状况相对紧张，这也影响了增长。英格兰银行是否愿意看到国债收益率更快下跌以防止通胀低于其目标？我们认为在本月的会议中，包括最“鸽派”的成员斯瓦蒂·丁格拉、艾伦·泰勒和戴夫·兰姆斯登在内的一些货币政策委员会成员会提出这一观点。

劳工市场数据是本次会议的关键特点

劳动力市场也将在本次会议中被重点关注。劳动力市场明显出现疲软迹象。截至11月的三个月内，失业率上升至4.4%，12月雇员人数急剧下降，雇员人数减少了4.7万。英格兰银行预计失业率将在2025年保持稳定，然而，如果他们上调失业率预测，这可能被视为另一个降息迅速进行的信号。

虽然与英格兰银行对11月三个月内的预测相比，薪资增长强于预期，但12月服务价格CPI的下降可能减轻对薪资增长带来的通货膨胀影响的担忧。除此之外，对于英国劳动力市场存在着许多不确定性。首先，国家统计局表示数据不可靠，其次，预期财政大臣将宣布对福利体系进行广泛调整，希望能让更多人摆脱福利依赖，重新进入劳动大军。当然，福利预算的任何更改是否能推动更多英国人寻找工作存在很高的不确定性，但如果确实产生作用，这也可能在未来抑制薪资增长。因此，英格兰银行可能会指出英国经济中存在空缺，并且这可能在未来继续保持通货膨胀稳中有降。

虽然我们怀疑英格兰银行是否会取消其渐进式降息的指引，但我们认为这将是为了安抚委员会中的鹰派成员，包括凯瑟琳·曼、梅根·格林和休·皮尔。尽管有充分理由进行更快的降息步伐，但外部因素可能意味着英格兰银行在本次会议上对其前瞻性指引保持谨慎。

特朗普效应

英格兰银行行长安德鲁·贝利将无法避免回答关于唐纳德·特朗普经济政策和贸易政策影响的问题。尽管英国预计能避免其关税带来的最严重危害，但全球增长疲软以及由关税引发的全球通胀上升前景，以及由更强大的美元带来的影响，都可能进一步削弱英国经济已经存在的弱点。

尽管行长不太可能花太多时间谈论美国关税对全球经济的影响，但有趣的是看看这是否融入了英格兰银行对GDP和通货膨胀的预测模型中。由于通货膨胀已定于今年余下时间保持在英格兰银行的目标水平之上，特朗普的贸易战风险是真实的。然而，值得注意的是关税带来的通胀影响并非完全向上。例如，中国对美国能源产品的报复性关税导致船舶从亚洲转移到欧洲，这就是为什么本周油价和能源价格承受下行压力的原因。

中性利率

如果市场确实为2025年进一步降息定价，这可能使利率在年末达到3.75%，这可能接近中性利率。我们认为现在对于贝利来说确认英国的中性利率为何尚为时过早，但由于英国的通胀仍高于目标水平，英格兰银行可能在本周会议上对鸽派一侧稍微倾斜也存在上限。

外汇视角

2025年，英镑从英雄跌至零，是G10外汇中今年迄今表现最疲弱的货币。由于唐纳德·特朗普缓和了对墨西哥和加拿大的关税威胁，近几周来GBP/USD有所回升，美元强势交易被大多回调。在接近本次会议之前，GBP/USD已超过1.25美元。英镑还因英国国债近几周稳定而收复部分损失。尽管通常较低的债券收益率对货币构成压力，但对于英镑来说并非如此，因为这也降低了政治风险溢价。

如果英格兰银行发出今年可能再降息一次的信号，要维持在1.25美元以上对于GBP/USD可能会有困难，市场已预期今年仅剩不到3.5次降息，因此难以再有更多降息预期被OIS市场定价，这可能支撑英镑。关注的下行水平包括1.24美元，并且如果出现比预期更大的鸽派意外，我们可能会看到GBP/USD下跌至1.23美元以下。我们认为这不太可能发生，因为较低利率同样可能改善英国黯淡的增长前景，而GBP/USD与10年期英国国债收益率呈负相关，正如下图所示。

EUR/GBP是英格兰银行会议的更明确的交易方式，因为美元的影响在某种程度上被中和了。尽管这一组合仍然疲弱，但有报道称，在英格兰银行发出鸽派信号时，一些EUR/GBP抛售已在0.8320英镑水平附近止损。0.8450英镑仍是中期阻力。

图表1：Citi英国经济惊喜指数，达到一年来的最低水平，因为经济数据继续好于预期。

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