通货膨胀、利率和市场混乱：接下来会是什么情况？

前景展望

今天我们将看到零售销售和工业生产数据，其中零售销售是焦点，因为一月份的天气实在糟糕，让人们都呆在家里，所以销售额可能会下降。然而看看我们的亚马逊账单，我们并不太确定。去年12月，销售增长了0.4%，而1月的预测共识为-0.1%。Trading Economics认为销售将为零。如果销售超出预期，固定收益和股票市场不会发生太大变化。如果销售大幅下降，可能会在美联储引发一些焦虑。但如果销售强劲，就像我们预计的那样，这只会证实当前的想法——通货膨胀没有降温（逾期还款只会继续上升）。

有趣的是，Trading Economics指出，去年12月，“不包括食品服务、汽车经销商、建筑材料店和汽油站在内的销售，用于计算国内生产总值(GDP)，增长了0.7%，这是三个月来最高的。”正如我们刚刚看到的PPI，市场迅速关注各个组成部分，以达到他们希望的结果。

昨天美元对所有货币表现不佳，即便是加元、墨西哥比索和人民币，不仅对主要货币。这可能会重复我们一月的回落，持续10天，但我们感觉又会有另一种更大的回调。

在美国拥有更好的增长、通货膨胀不降温、半鹰派的央行，而其他国家都在降息的情况下，美元下跌是不合乎逻辑的，而收益差距如此之大。然而，正如之前所述，情绪中可能只包含一丝逻辑。情绪可能受到其他动力的推动，而现在就是这样。

周三我们看到了一份糟糕的通货膨胀报告，部分被两个地方实现和平的前景抹去。昨天又有一份糟糕的通货膨胀报告部分被特朗普推迟相互关税抹去。10年期国债因此下跌了8个点。看一下当日图表。这不应该是两次糟糕的通货膨胀数据后的结果。

啊，但这次市场注意到了鲍威尔先生的讲话，他说PPI的关键组成部分直接影响到PCE，而这一次大部分这些组成部分都有所下降，使人们希望利率削减并非不可能。路透社指出，其中包括医疗保健（PCE的20%）和航空票价，等等。

债券市场看到了，之后是股票市场，很快是外汇市场。所有市场也对乌克兰战争谈判取得的一些表面进展感到满意——乌克兰将获准参加。这是特朗普和普京的慷慨之举。对乌克兰来说，最终几乎肯定会是一笔糟糕的交易，但与战争相比，没有战争对市场来说更好。

事情真的可以如此简单吗？好吧，是的，但在收益走势中还存在着另一种潜流——滞涨。每个人现在都知道，特朗普的政策不仅对通货膨胀不利，对经济也不利——即使我们只考虑不确定性。今天我们将得到新的亚特兰大联储GDPNow数据，这可能是关键。上一次是2.9%（2月7日）。

收益率和美元在看起来是因为延迟关税（和乌克兰进展）而普遍下跌。这是传统的短期主义。更重要的是，通货膨胀无论是CPI还是PPI都没有降温。直到月底我们才能得到PCE的数据，而CPI和PPI都不如人意。通货膨胀恐惧完全有可能再次回归。

看一下路透社的图表。这看起来像是通货膨胀在降温吗？

美联储基金赌徒们清楚地了解到——在6月会议上进行单次降息的概率，从一周前的45.7%缩减到昨天的40.3%，但更重要的是，在6月会议上根本不进行降息的概率为59.6%（而前一天为66.2%，一周前为35.4%）。我们依然预计今年的某个时候将有一个降息，可能是在10月或12月的会议上。路透社报道期货已将目标日期从10月调整为9月，这是一个微妙的小变化。当然，这会发生变化。

至于那些收益率，彭博提供了一些见解——但不多，因为债券市场本身也混乱不堪。“上周五公布的美国银行公司调查显示，投资者对美国债券的看法变得不太悲观，预计今年10年期收益率峰值不会超过5%，更多人认为它将跌破4%。但参与者还表示信心显著下降，这反映了宏观前景的混乱。 ‘这些市场不容易交易，’摩安国际策略师Evelyne Gomez-Liechti说道。她仍然倾向于出售美元收益率中的意义性反弹。

更多信息：“AXA投资管理公司资深投资组合经理Nicolas Trindade在美国利率风险或期限方面保持谨慎，并更倾向于欧洲。该公司预计今年美联储不会降息，与隔夜利率掉期暗示的大约30个基点的降息形成对比。

‘2025年的主要风险是通货膨胀卷土重来，将迫使美联储基本上加息，’他说，补充说他在特朗普在去年11月连任之后几天里，大量购入了短期TIPS。‘目前市场显然没有为此定价。’

需要注意的是，当时没有人讨论到期溢价或关税带来的预期通货膨胀上升以及华盛顿的混乱管理。再次强调短期主义和确认偏见。这并不意味着当前的解释是错误的。但这意味着它不会持续。

预测

因为今天是星期五，我们可能会看到一些美元回调。但我们怀疑大势已去，回调是真实的。

永远无法确定一个回调是短暂、顺利且正常的，还是会再次重复并像火箭一样起飞。几十年来，我们一直在寻找一种公式来识别虚假和真实回调。有些人倚赖周期（祝你好运），有些人依赖斐波那契，但只要您调整跨度或时间框架，您总能找到斐波那契回溯。

目前从8月22日的高点到1月10日的低点的走势的斐波那契回溯分别为1.0573（38%）和1.0696（50%）。Schaff指标和动量显示这一次的走势有空间继续。

我们不喜欢这一点，因为它违背了逻辑和基本经济学，但事实摆在眼前。