外汇日报：紧缩的货币借贷支持美元

美元保持上升趋势，因为市场继续质疑美联储是否真的需要将利率下调至 3.00/3.25%。此外，美国财政部补充现金余额的紧缩货币市场状况也可能对美元有利。在没有官方数据的情况下，本周的重点将是来自私营部门对美国就业市场的见解。

美元：关注货币市场

风险货币并没有在美国和中国上周达成为期一年的贸易休战后如预期那样获得典型的提振。我们认为，目前有两个因素使得美元成为主要故事。

第一个因素是市场重新考虑美联储的宽松周期的程度，这是在美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周的新闻发布会之后。此时，12月降息25个基点的概率已降至66%，并且可能会根据本周的美国数据进一步降低。现在的重点将是私营部门数据告诉我们的信息。今天发布的是11月份的ISM制造业数据，其中包含就业成分。目前尚不清楚明天是否会看到JOLTS职位空缺数据，但周三的每月ADP就业数据将成为市场的重大动向——可能是美元熊市趋势重新启动的最大机会。

所有这些信息都在此前我们了解到的美联储参与者之间关于是否正确降息的“强烈分歧”观点中显现出来。上周五，我们听到了两位官员Lorie Logan和Beth Hammock的发言，他们表示如果有投票权，他们将对上周的美联储降息持异议。他们两人都将在明年轮换进政策制定的FOMC。对于本周，似乎将有更多的美联储鸽派与鹰派官员发声。

我们的第二个因素是美国货币市场的紧张。在实施量化紧缩的过程中，美联储今年已减少了银行的准备金，而美国财政部也在将现金储备（财政部一般账户）从3000亿美元重建至9500亿美元。从盈余流动性的环境来看，如今美国货币市场状况似乎更为紧张——周五的数据表明，银行从美联储的常设回购融资工具中提取了500亿美元的隔夜融资。银行为此支付了4.00%的利率，而市场利率本应在美联储的3.75-4.00%的区间中间。紧缩的货币市场通常有助于支撑美元，我们将观察这种获取美元融资的困难是否会在国际上延伸到跨货币基差互换中，例如银行用欧元交换美元融资。如果出现这种情况，对EUR/USD来说将非常不利，但目前尚无迹象表明。

预计DXY将维持在三个月区间的上方，接近100.00/100.25，除非美国就业市场的见解将12月美联储的降息价格重新压回100%。

欧元：波动性崩溃

外汇期权市场上的交易波动水平可以反映投资者是积极采取观点，还是被动放弃现有头寸。三个月期的EUR/USD交易波动率持续下降，目前已低于6%。很难看出有什么因素可以阻止这一波动率下降到2024年夏季的5.30%低点。与此同时，三个月期的EUR/USD风险逆转回落到平坦（相较于5月份EUR/USD看涨期权的1%偏斜），这表明EUR/USD的多头几乎已放弃。市场共识预计年底将达到1.18。我们认为EUR/USD可能在鸽派美联储的情况下略微上涨，但这些观点正受到压力。

预计本周美元故事将继续主导EUR/USD。然而，在欧元区，我们将迎来欧洲中央银行官员的一系列发言。今天下午1:00 CET，首席经济学家Philip Lane将首先发言。然而，欧洲央行的言辞似乎不太可能对EUR/USD产生帮助。讨论更多偏向于欧元区通胀是否不足，欧洲央行是否需要再次降息。

我们怀疑1.1500可能成为本周EUR/USD的底部，但这需要美国就业数据稍显疲软，以提供一些喘息的空间。

英镑：降息辩论升温

金融市场对英格兰银行可能在本周四就降息的消息感到兴奋。最近几家大型投资机构已将他们的预测转向本周降息。而从10月初仅有6%的降息概率，市场现在给予了29%的权重。

正如我们的英国经济学家James Smith在此所写，我们认为英格兰银行会更倾向于等到本月晚些时候的秋季预算内容出炉后再采取行动。鉴于英国的终端利率已经定价在明年夏季的3.25%，因此我们认为在英格兰银行的降息周期还未充分定价的情况下，难以合理 justify 英镑大幅下跌。如果英格兰银行在本夏季仍然保持一定的鹰派立场，EUR/GBP本周或将稍有回落。但我们怀疑在0.8730/50区域的买盘兴趣会重新回归。

中东欧：波兰国家银行将降息，捷克国家银行继续观望

随着新月的开始，中东欧地区的本地故事将再次获得新动能。

今天，各地区将发布PMI数据，可能显示出混合的情况。在土耳其，10月份的通胀数据将发布，我们预计环比将从3.2%降至2.0%，低于市场预期，年率将从33.3%降至33.0%。财政部长Mehmet Simsek上周五承认，减缓通胀的步伐与实现年末目标会很困难。

周三，我们预计捷克共和国的10月份通胀将从2.3%小幅上升至2.4%。在波兰，中央银行可能在上周五意外的通胀下降后，将利率再次下调25个基点至4.25%。

周四，捷克国家银行很可能维持利率在3.50%不变，关注新的预测和前瞻指引。捷克国家银行还将召开一场重要的新闻发布会，我们将看到捷克共和国和匈牙利的一些硬数据。

周五，捷克国家银行将与分析师会面，介绍新预测的细节。

在政治方面，捷克共和国的新政府今天将签署一项联合协议，细节在上周五已泄露给媒体。看起来政府将在短期内采取几项措施来降低通胀，而公共财政赤字将保持不变。我们可能今天会听到更多细节。周五，首相Victor Orban将在匈牙利与美国总统Donald Trump会面，届时可能会有关于从俄罗斯进口能源的新闻。

上周五，波兰兹罗提在通胀数据低于预期后显示出一些疲弱，这里的反应似乎是合理的。市场正在定价大约3.60%的终端利率，这似乎是当前故事的低位，如果有什么风险，似乎更多是在鹰派方面。EUR/PLN似乎正在回归之前的4.240-270区间。捷克克朗仍然持平，但周五市场利率的飙升表明在周四捷克国家银行会议之前，可能会有一些上涨空间，低于24.300的EUR/CZK。另一方面，捷克国家银行如今更加平衡，升息的预期可能会有所降温，这对外汇市场产生负面影响。