洗衣篮交易：寻找最肮脏的衬衫来做空日元

环球外汇市场的这一周可真不简单。美元兑日元在我们见过的最疯狂的交易周中率先下跌，美元多头在最后关头目睹了自己的收益悄然流失。原因是什么呢？是一波对美国例外主义交易的疑虑涌入，这波疑虑是由低于预期的数据、沃尔玛令人失望的财报以及因滞胀担忧而平坦化的美国收益曲线引发的。

对一直押注美国表现优于其他国家的市场而言，裂痕开始显露。消费者——美国经济的支柱——看起来没有以前那么不可摧毁了。更有意思的是，特朗普突然暗示可能会有美中贸易协议，这让交易员们以为是撤回长线美元头寸的信号，担心关税的顺风将无法如之前那样强劲。

现在的挑战是什么？找到信心。目前我仍然看好美元——如果没有其他原因，仅仅是因为我预期关税战争的故事会盖过对俄罗斯与乌克兰和平协议的乐观预期和对美国经济增长的任何近期重新评级。幸运的是，在这个震荡环境中，我避免了任何严重的损失，但老实说——在这个市场上，犹豫和激进都会让你付出代价。

欧元的真相时刻——政治紧张与日益严重的债务风暴

在欧洲，欧元正小心翼翼地走向一个关键性的周末，德国的选举威胁着一切。基督教民主联盟/基督教社会联盟（CDU/CSU）仍然以30%的支持率领先，但另类选择党（AfD）已经稳固地作为第二大力量，占据20%的支持率，而社民党（SPD）则看起来像个附属品，仅有15%。市场似乎没有给选举风险定价，因为主流政党的强硬立场在于要将极右翼势力排除在联合政府之外——但如果AfD表现超出预期，欧元/美元恐怕会有所反应。

但对欧洲央行来说，更大的头痛不是政治，而是债券市场。

债务发行即将爆发，不管欧盟如何重新配置稳定与增长 pact。没有协调的欧洲借款计划，主权债务问题可能会再度浮出水面。如果成员国之间的利差开始扩大，欧洲央行将别无选择，只能通过资产购买介入——这一举动将给固定收益和外汇市场带来剧烈震荡。

这次交易是什么？

局势复杂得让人迷惑。但这是我在关注的事情：

美元——我们是选择抄底，还是如果交易员们继续押注于美中缓和，汇率将继续下滑？欧元——政治不确定性还是欧洲央行的债券购买困境将带来下一个大幅下跌？日元——作为避险货币又重新受到青睐，但它是否会再涨一波？

现在，外汇市场如同雷区，交易员必须保持敏锐、灵活，并为接下来的更多波动做好准备。这可不是一个可以自动驾驶的交易时刻。

让我们先从波动不断的美元兑日元谈起——因为现在，在这种环境下很难不喜欢日元。美国数据疲软？没错。日本央行加息倾向？没错。避险需求？没错。这周对于日元来说真是个疯涨的行情，软弱的美元、避险资金流入以及日本通胀数据回升，三者共同推动了日本央行偏鹰派的倾向。

但是，尽管日元多头乐观，但仍有一个潜在的担忧：日本财政部担心日益增加的债务偿还成本。如果日本国债收益率继续上升，日本央行可能不得不买入债券，这可能会有效抑制日元的上涨。这是一个值得关注的变数。

更大的图景：美元兑日元的底在哪里？

我对美元的看法比大多数人更饿狼，正因如此，我不预期美元会跌至148，除非美国与中国的贸易协议真正获得进展。话虽如此，我也不傻到忽略日元作为避险货币，尤其是在交叉盘上。这是一个洗衣篮交易——所有这一切都是为了找到最脏的衬衫来对日元进行做空。

真正的做空机会：欧元/日元显得格外有吸引力

虽然美元兑日元是个复杂的局面，但在交叉盘上，日元仍然有广泛的吸引力——而我认为欧元/日元正在变成一个更具说服力的做空交易。

原因如下：

随着美中贸易热度的降温，下一个重大战场可能在欧洲。欧洲央行面临债市危机，债务发行加速，利差扩大。如果风险情绪恶化，欧元将很难像美元那样维持现状。

总而言之：美元/日元复杂，但欧元/日元看起来是个更干净的做空机会。在一个风险规避情绪逐渐滋生且日本央行越来越鹰派的世界里，日元的空间更大，而欧元可能正是最弱的环节。

收益率曲线的扁平化：滞胀风险与市场反应

现在，美元面临的最大挑战——除了由于美国例外主义减弱而导致的流入减少——是解读收益曲线和美联储的下一步动作。如果美国进入“滞胀轻”，那么对世界其他地区来说，游戏就结束了，因为停滞不前的美国经济将拖累全球增长。

在增长放缓的环境中，交易美元的最佳方式是关注2年期国债。为什么？因为2年期国债是市场对美联储下一步行动的最真实表达。

最新的美国银行全球基金经理调查显示，越来越多的人感到不安，近60%的受访者现在预期，滞胀将在未来12个月内定义全球经济——这是七个月来的最高读数。这与巴黎银行的策略师观点相一致，他们认为美国市场严重低估了滞胀风险。

自特朗普一个月前就任以来，标准普尔500指数持续上涨，但在表面之下，市场却显示出不安的迹象。名义和实际的国债收益率不断下滑，而更值得注意的是，收益率曲线持续平坦化。这是市场发出的警报——一种预警信号，暗示增长预期正在下滑，即便通胀仍旧顽固。

目前，交易员们仍在观望，但如果增长停滞的认知巩固，同时通胀依旧顽固高企，市场可能会迅速而激烈地反应。这可能会引发股票和债券的全面抛售，从而导致外汇市场的波动加剧，因为资本争相寻找避风港。

英国，因其高度依赖外国资本来弥补巨额贸易逆差，可能会显得尤其脆弱，而那些货币疲软且进口通胀高企的新兴市场甚至可能面临更大压力。现实是，当滞胀成为主导叙事时，市场上没有安全的角落——只有不同程度的痛苦。因此我们可能需要将“英镑”加入到洗衣篮中其他最肮脏的衬衫之中。