二月份通胀：法国预计急剧下降，其它欧元区稳定

通胀在二月份可能减轻，尤其是在法国，这主要得益于监管电价的显著下降。不过，这一整体趋势掩盖了不同的走向。虽然通货紧缩的现象越来越普遍（在法国家统计局的指数中，三分之二的成分在一月份的通胀率低于2%），服务价格仍然在快速上涨，无论是在法国还是在欧元区的其它地方。在短期内，欧元区能源价格通胀回潮是有可能的，但这可能是短暂的。欧洲中央银行（ECB）很可能会在3月6日的会议上继续降息，不过核心通胀（虽然低于但接近3%）的持续存在可能会改变之后的降息速度。

1. 法国的通胀预计在二月份会达到大约1.1%的年同比水平（法国家统计局的数据为1%）。监管电价的大幅下降（在2025年2月平均下降15%，而2024年2月则上涨10%）将解释这次通胀明显下降的全部原因（在综合指数中，从一月份的1.8%下降到1.1%，法国家统计局的数据从1.7%下降）。这将把通胀降低到自2021年2月以来的最低水平。尽管核心通胀在一月份仍保持在2%（综合指数，而法国家统计局为1.4%），但通胀减缓的现象越来越普遍。法国家统计局指数中近三分之二的成分价格年同比上涨少于2%（住宿、酒店和餐馆、酒类和烟草的价格仍然上涨超过2%），而在2024年10月时这一比例为一半。

2. 欧元区的通胀趋势朝2%的目标迈进。二月份德国的通胀可能会放缓（下降0.1个百分点至2.7%），而西班牙的通胀会增加（上升0.3个百分点至3%）和意大利的通胀会有所上升（上升0.1个百分点至1.8%）。总体来看，二月份欧元区的通胀可能与一月份的水平相似，为2.5%。从现在到夏季，能源价格以及食品和工业商品的价格可能会对通胀施加上行压力，但服务领域即使有限的通胀下降也会让欧元区核心通胀在春季下滑，整体通胀大致在2%的目标附近稳定。

3. … 但上行风险正在出现。在短期内，近期能源成本的上升，包括天然气价格（但更普遍的是，欧元区的能源生产价格在九月至十二月之间上涨了9%），也在制造业领域特别是德国和西班牙造成了一些通胀压力。不过，这些因素看似即将消散。它们与冬季天气条件相关，我们预计TTF价格的下降（在2月25日为€46/MWh，曾达到€59的峰值）将加固。但是，服务行业的通胀可能会在2025年期间持续存在，无论是在法国还是在欧元区的其它地方。最新的采购经理人指数（PMI）调查显示，该行业的输入价格压力在二月份持续增加。

4. 货币政策：是否会暂停？最近，欧洲中央银行的伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）和比利时央行行长皮埃尔·温希（Pierre Wunsch）对货币宽松持更谨慎态度的表态可以从多个方面得到解释。除了PMI调查外，家庭的通胀预期中位数（由欧洲中央银行公布）在2024年12月达到了2.8%，是自去年七月以来的最高水平。政策利率离欧洲中央银行估计的中性利率上限（在1.75%到2.25%之间）已经不远（我们的估计为1.5%到2.5%）。此外，还有外部因素，例如美国保护主义措施可能带来的通胀影响。我们仍然预计欧洲中央银行将进一步连续降息三次，每次25个基点。尽管3月6日的降息似乎相对确定，但后续的降息可能会分散到一段时间内，而且我们目前的情景风险在短期内看起来更加对称。