2025年中国“两会”关注事项

预计中国政策制定者将保持去年的增长目标，以此传递对经济稳定的信心，我们还预计今年将更加注重刺激国内需求。

两会将设定今年的关键经济目标

中国每年的“两会”将于下周在北京召开，其中中国人民政治协商会议（CPPCC）定于3月4日召开，而全国人民代表大会（NPC）将于3月5日开幕。这些会议将持续一周，明确中国今年的政策优先事项。

市场的主要关注点将是李克强总理在3月5日全国人民代表大会开幕时发布的政府工作报告，该报告将列出中国的主要经济增长量化目标。

最瞩目的目标无疑是中国的GDP增长目标，我们预计这一目标将保持在“约5%”不变。我们相信这个目标将传递出信心，表明尽管外部不确定性加剧，中国依然能保持稳定增长。

政策制定者往往非常重视实现这一目标，自1990年设定目标以来，增长目标只有在1990年和2022年这两年大幅未能实现。财政和货币支持的力度往往与当年的增长目标一致，因此更高的目标意味着我们也将看到更强的刺激措施，反之亦然。

各省已公布了今年的发展目标，大多数增长目标设定在5%-6%之间，与去年相比保持稳定或略有降低。总的来说，部分之和仍然足够中国设定“约5%”的增长目标。

此外，我们预计通胀目标将被下调。这可能不会对实际政策产生重大影响——历史上，通胀目标在通胀过高时更为相关。尽管如此，近年来的通缩压力导致CPI通胀显著低于目标，将3%的目标调整至更符合国际标准的2%的水平是合理的。

中国在设定增长目标后很少未能实现

可能会传递出更支持的政策立场

政府工作报告还将包括关于今年财政和货币政策方向的部分。我们期待对两者都有更支持的语言。

在财政政策方面，近年来一直使用“积极的财政政策”这一通用术语，尽管这一术语每年会有所变化。我们预计财政政策将总体保持积极的态度。我们可能会看到更高的财政赤字目标和地方政府债券发行目标，以传达今年更强的财政政策推动。

在货币政策方面，我们预计今年将有显著变化，从“稳健的货币政策”转变为“适度宽松的货币政策”，这是自2011年以来的首次重大变动。这一变化可能意味着今年还有进一步降息和降低存款准备金率的空间——我们目前预测7天逆回购利率将下调30个基点，存款准备金率将下调100个基点，第一次下调可能会在3月就到来。

两会经济目标

今年要密切关注国内需求主题

去年，中国实现增长目标的能力在很大程度上得益于超出预期的外部需求以及对制造业的溢出影响，而疲软的私营部门和家庭信心则是国内需求的重要阻力。

今年，外部需求的形势可能会因贸易保护主义上升而趋于疲软。因此，如果中国要在今年保持稳定增长，国内需求就需要顶上这一缺口。

在去年的“两会”上，扩大国内需求是“2024年政府工作任务”部分列出的第三个目标，排在“促进新质量生产要素”和推动科学与创新之后。我们预计扩大国内需求今年可能会成为首要目标，凸显其更重要的地位。

今年支持国内需求的政策可能会重点关注扩大以旧换新政策以及设备更新补贴。政府报告值得仔细研究，以查看是否强调了其他新的支持国内需求的方向。

美元/人民币：不要期待货币稳定目标的变化

虽然人民币通常不是政府工作报告的主要关注点，但在货币政策部分始终有一句关于汇率立场的表述。“保持人民币在合理水平的稳定”在过去十年内一直存在，偶尔提及进一步完善汇率机制。我们预计政策制定者将在今年的“两会”上继续保持此种语言——任何意外的变化都可能对我们的美元兑人民币的展望产生重大影响。

在特朗普赢得美国大选以及对中国高额关税的威胁之后，市场中许多人争论中国是否会故意贬值人民币以抵消部分关税影响。

在过去几个月，我们一直认为这种担忧被夸大了，因为故意贬值可能无法有效抵消关税的影响，特朗普可能会很容易采取进一步的加征关税措施，这也会消耗过去几年在货币稳定方面取得的一切好处，包括限制资本外流、维护国内购买力、促进人民币国际化等。

我们对美元兑人民币的基线预测依然稳定在7.00-7.40之间。然而，如果关税的损害超过预期，或如果货币政策意外转向鹰派，可能会升至7.50。尽管如此，我们并不预见中国会故意贬值其货币。

中国人民银行维护货币稳定的努力可能会继续