四个要点：Bessent的看跌期权、美国增长的重新评估、资本支出的高峰和动量交易的崩溃

主要有四件事正在发生

1. 斯科特·贝森特和埃隆·马斯克正在利用道德劝说来传达一个信息，即10年期收益率下滑是一个目标。政府官员通过口头干预市场的这种做法是有效的，并能够引导市场行为。最终，这种说法必须要有行动来跟进，否则口头上的攻击会逐渐失效。这可以被视为债券市场的看跌期权，因为如果收益率在降低，政府不会采取太多行动，但如果收益率在上升，贝森特就会受到推动而采取行动。正如在中国指数上出售看跌价差是押注“习主席保护”，在TLT上出售看跌价差可能也是类似的操作。

2. 美国增长预期的重新评级。飙升的政策不确定性已经损害了美国消费者和商业信心。坏消息首先到来（移民、裁员、关税），好消息稍后到来（税收改革、放松监管）。昨天的消费者信心指数和S&P PMI显示出信心大幅下降，尽管里士满联邦储备银行的报告表现良好，而且该地区与ISM的相关性较高。此外，值得注意的是，自COVID以来，调查数据绝对无用，因为它反映了很多与美国经济表现无关的因素（政治、调查样本规模、对晚期资本主义的虚无主义看法）。我会密切关注硬数据，看看是否证实了这种信心下降，因为使用薄弱的调查数据来预测美国经济在过去36个月中一直是个失败的游戏。

3. 资本支出达到高峰？如我们在多个周期中看到的那样，资本支出是周期性的，包括1990年代末的光纤资本支出和2010年代初的商品超级周期资本支出。在资本支出超级周期中捕捉到高峰可能意味着及时退出大趋势与承受巨大损失之间的区别。

来自State Street（昨天进行）的民意调查结果显示，当前资本支出达到高峰或稍后达到高峰几乎是50/50的分布。微软和DeepSeek的新闻可能是预示，也可能是诱饵。本文对此非常相关。

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4. 动量交易的崩溃。几乎所有最受欢迎的动量交易和/或特朗普交易都经历了回调，因为所有的新年资金都被投入了，然後一切都撞到了墙上。特斯拉、加密货币和Palantir是这波转变的典型代表。Palantir曾达到125美元，如今可谓是股市历史上最被高估的大型股之一，现在大约在90美元。以69倍的销售额和2060亿美元的市值来看，Palantir可能仍然是美国股市历史上最被高估的特大型股！

有趣的是，Palantir这家公司几乎依赖于政府支持来获取一半的收入，但其CEO却保持着较小政府的观点。我认为卡普虽然可能会对他的股价产生影响，但他坚持自己的世界观这一点是值得钦佩的，而大多数科技亿万富翁不过是迎合当下的潮流。

就是说，大多数科技精英在2010年代偏向政治左翼，而当他们意识到经济上更优的选择时则猛向右转。有些人较早，有些人较晚。一个好的理论是，经济精英一般不推动政治共识，而是反映它，以确保自身的生存。无论如何，这里有一张图。

完美的测试和维持收益缺口。若收盘价跌破85美元就不太好看。

外汇

企业的美元买家正在获胜，因为昨天的收益率变动、铜价上涨、股市反弹，以及新一批愿意考虑美元空头交易的投机者都无法抵消季节性、企业月底的影响，以及对加拿大和墨西哥可能不加关税的倒计时。无论25%的关税是否是真实的还是媒体策略，谁会在3月4日之前做多加元呢？

此外，正如我一直提到的，日本几乎每晚都在抛售日元。美元/日元的耐久性趋势通常伴随着日本的参与，但这个小趋势的下行却被东京一晚又一晚地否认。

x轴是纽约时间，来源于JR Cleveland and Sons

目前有一个美元空头的交易，可能还有欧元和澳元的多头交易在酝酿，但仍未成熟。也许很快？在关税问题没有明确之前，大资金很难合理参与空头美元交易。