大家关注俄罗斯和乌克兰和平计划

今天的焦点

在欧元区，重点转向2月份的通胀数据。正如国家发布的数据所暗示的（请参见我们关于周末发生的事情的部分），我们预测欧元区的整体通胀率将从2.5% y/y下降到2.3% y/y。最重要的是，各国的基础通胀继续缓解，月度价格涨幅温和，年度增长率也在下降。由于基数效应和较低的动力，服务业通胀终于开始下降，因此我们预计欧元区的核心通胀将从2.7% y/y降到2.4% y/y。我们还会关注2月份制造业PMI的最终发布，初步数据显示该指标超过预期，达到了47.3。

在美国，重点转向16:00 CET发布的2月份ISM制造业指数。共识认为该指数将从1月份的50.9小幅下降至50.5。这与闪电发布的S&P制造业PMI相反，后者显示2月份有所改善。请注意，S&P衡量的最终数据将在15:45发布。

在瑞典，制造业PMI在过去一年中一直处于良好水平，平均为52.0，而1月份的最后数据显示为52.9。尽管我们的基本情况是预计数据将在该水平附近，但我们仍然会关注最近关税和地缘政治紧张局势的任何影响。考虑到劳动力市场相对疲软，我们还将更密切关注就业子指数的变化。我们还将获得瑞典央行的商业调查，这将为即将到来的3月会议提供重要输入，Aino Bunge特别强调了这一点。

本周的重点很可能是地缘政治新闻，特别是俄罗斯与乌克兰和平谈判的任何进展，以及特朗普政府对墨西哥、加拿大和中国施加的关税是否会在周二实施。此外，欧洲央行将于周四召开会议，我们预计他们将降息25个基点，而本周将在周五结束，届时将发布美国2月份的就业报告。

经济和市场新闻

在美国，核心PCE与预期接近，环比上涨0.3%（经季节调整），而核心服务业通胀有所缓和。虽然这并不算意外，但对美联储来说，看到CPI中的意外上升没有在PCE数据中重复出现还是积极的。

尽管1月份的消费数据受到季节性因素的影响，乍一看，储蓄率明显上升至4.6%（此前为3.5%）是值得注意的。这导致实际家庭消费量环比下降0.5%（经季节调整）。看看2月份消费者信心的减弱是否会进一步导致消费上的谨慎，真是令人期待。

在欧元区，上周五发布了几项通胀数据。德国的CPI通胀在2月份保持在2.3% y/y（共识也是2.3% y/y），但高于地区数据所提示的水平。在法国，HICP通胀降至0.9% y/y，从1.8% y/y（共识1.1% y/y）下降。意大利的HICP上涨1.7% y/y，低于预期的1.8% y/y（之前为1.7%）。因此，意大利的通胀也像法国和德国一样偏低。

在挪威，NAV注册的劳动力市场报告显示失业率为2.0%（经季节调整），略低于挪威央行预测的2.1%。2月份全职员工人数减少了327人，这明显好于其他指标所暗示的情况。零售销售环比上涨1.1%，这表明去年年底和2025年初商品消费略有回升。

挪威央行的一季度预期调查显示，价格和工资预期正在下降。因此，对于2025年的工资增长预期范围在3.9%到4.2%之间，而挪威央行在12月的货币政策报告中的估计为4.2%。

在瑞典，GDP数据超出预期，环比增长0.8%，同比增长2.4%。国内经济表现也超出预期，消费环比上涨0.7%。因此，我们预计1季度的消费增长将较4季度温和。

在中国，2月份制造业和非制造业活动均有所增长，PMI（国家统计局）分别上升至50.2和50.4，显示出国内需求改善。综合PMI在2月份上升至51.1。与国家统计局类似，财新制造业PMI也从50.3上升至50.8。

谈到政治，中国计划通过瞄准美国的农业出口来反击即将到来的美国关税，根据中国官方支持的《环球时报》。美国农业部门在历史上曾在贸易冲突中被用作谈判筹码，而中国恰好是其最大市场。

在地缘政治方面，英国和法国宣布，他们将领导所谓的“愿意联盟”，并在昨日由英国首相斯塔默在伦敦召开的紧急会议后，就乌克兰的停火提案进行工作。他们强调，任何可持续的和平协议都需要美国的参与，并表示签署矿产协议是下一个关键优先事项。昨晚，法国总理马克龙还提议部分内战停止一个月，但这不包括地面战斗。今天早些时候，我们发布了一篇关于俄罗斯-乌克兰战争最近谈判的文章，请参见《全球研究：武装乌克兰是欧洲的廉价选择》，3月3日。在上周五特朗普和泽连斯基在白宫的激烈交流后，越来越明显的是，欧洲急需一项计划，以确保对乌克兰不间断的支持。我们认为，武装乌克兰是欧洲最便宜的选择，即使需要欧洲替美国承担费用。我们还认为，向“愿意联盟”工作，而不是追求在没收被冻结的俄罗斯资产问题上的一致的欧盟决定，是最简单的出路。

在中东，哈马斯和以色列之间的停火在周日早晨失效，因为哈马斯拒绝了以色列关于延长第二阶段停火的更新提案。因此，以色列总理内塔尼亚胡宣布所有对加沙的援助交付将停止。

股市：股市在周五上涨，因为美国市场上涨，收盘时达到最高点。然而，这并不改变全球范围内股市整体下跌的事实，主要是由于美国及科技成长类股的下跌。值得一提的是，日本和其他亚洲市场在周五早盘大幅下滑。

在得出结论之前，彻底回顾跨股和跨资产类别的表现是至关重要的。一项显著的观察是，上周欧洲股市上涨，由于银行类股上涨超过4%。因此，初步结论是，我们并没有看到全球增长恐慌的迹象。同时，价值股上周超过增长股3%，而这与债券市场的信息不符，后者的收益率继续下跌，包括在周五。

很难不指出债券市场的增长恐慌，将其与过去的情形进行类比。然而，目前相对较新的美国政府在这里发挥了重要作用。再看看欧洲，10年期国债收益率从1月份的峰值下降“仅”25个基点，而美国的下降幅度约为60个基点。因此，我们并没有真的看到全球增长恐慌。

最后一个值得注意的观察是，比特币和特斯拉等资产的表现，这些资产在选举后飙升，但现在面临压力。这表明我们并不是在经历经典的增长恐慌抛售，而是受到政策恐惧和不确定性驱动的调整。美国股市在周五的表现：道琼斯上涨1.4%，标准普尔500指数上涨1.6%，纳斯达克上涨1.6%，罗素2000上涨1.1%。尽管面临明天的关税截止日期，亚洲市场今天早晨也在追赶。欧洲期货也反映出美国周五的强劲晚间表现，今晨上涨0.5%。美国期货也在上涨，但涨幅不如欧洲强。

固定收益：随着美国消费者支出在1月份显著减弱，美国收益率在周五的交易中继续下跌。大部分的下跌来自曲线前端，2年期美国国债收益率跌破4%的水平。在欧洲，尽管德国和法国的核心通胀数据软弱，但利率在整个交易环节中基本保持平稳。最近一系列疲软的美国数据使得隐含的美联储基准利率从2月中旬的4%降低至今天的3.50%。我们认为，向下修正的过程可以继续一段时间，因为我们的目标是3%到3.25%的终端利率。然而，最近的快速再定价使得美国收益率在短期内对数据意外上行（例如，本周五的非农就业数据）和推动扩张性税制改革的过程更加敏感。

外汇：在特朗普上周四发布关税推文后，EUR/USD跌破1.04，这引发了典型的风险规避反应以及一般性的美元上涨——这是一个月来的首次周涨。此外，由于泽连斯基访问白宫的局势恶化，中东欧货币在周五的美国交易时段结束时表现疲软。距离家更近的市场在周五继续推动EUR/DKK外汇远期合约上涨，预计3月底流动性条件将收紧。