关税、乌克兰和石油主导市场

三月份的上涨行情没持续多久。美国股市在周一晚间大幅下跌，欧洲股市在周二开盘时也出现下滑，因为一系列事件打击了市场情绪。美国从今天起对加拿大和墨西哥实施了25%的关税，同时也对中国加收了10%的关税。随着OPEC+确认将增加每日13.8万桶的供应，油价猛跌，进一步加剧了对供应过剩的担忧。受此消息影响，布伦特原油价格下跌了将近3美元，现价徘徊在每桶70美元以上，而西德克萨斯中质原油则低于这一关键支撑区。美国还确认将暂停对乌克兰的所有军事援助。现在的问题是，这一抛售会持续多久，会不会出现一些强劲的反弹？

中国股市稳住关税影响

在最初暴跌后，中国股市现在大致持平，市场将目光聚焦在那些最受关税影响的行业，而不是一味抛售整体指数。例如，恒生指数已经收复了部分损失，现在几乎持平。周二，欧洲的主要指数普遍下跌。汽车产业是主要的下滑领域，给德国DAX指数带来了压力，至今在欧洲的表现相对较弱。再一次，英国的FTSE 100是欧洲最有韧性的指数之一，部分原因在于其防御性的构成，另外部分原因是英国目前仍然是无关税的。然而，能源板块是FTSE 100中最薄弱的环节，因油价跌至自去年十二月以来的最低水平，因此，壳牌今天在FTSE 100中是最大的下跌者之一，而矿业股也表现不佳，包括力拓和英美资源。这一天并不适合那些与全球经济高度相关的股票，包括矿业和原材料行业。相反，医疗健康股票和国防企业在英国指数中走在了前列。

特朗普将关税推回近100年前的水平

首先来看关税。这些是自上世纪30年代以来美国最大的关税措施。中国和加拿大已经开始进行报复，而我们预计墨西哥也会跟进。中国立即对美国的农产品和一些美国公司征收了10-15%的关税。看看这些报复性关税在特朗普的本土舆论中会引起怎样的反响，是否会因此改变他支持的态度。如果发生这样的变化，是否会迫使他改变立场？一百年前，关税对全球经济或地缘政治并没有太大帮助。特朗普自称厌恶战争，应该记住历史带来的教训。

关税会长期存在吗？

然而，对于特朗普来说，什么都无法排除。尽管他目前正在积极推行自己的议程，但这可能不会持续下去，目前我们也不知道关税会维持多久。我们知道，一旦实施，关税可能很难撤回，这就是为什么全球贸易战仍然是影响增长、通胀和整体情绪的最大因素之一，尤其是在我们进入第一季度最后几周的时候。特朗普推行高水平的全面性关税，表明下个月的互惠关税可能也会很严厉，这可能会限制未来几周欧洲股市的上涨空间。有趣的是，美国迄今为止是关税损失最大的国家。

美国放弃乌克兰，欧洲介入

到目前为止，股市中最大的赢家之一是国防股票。高盛的欧洲国防指数在周二再次创下新高。正当美国将乌克兰抛在一旁时，欧洲正在全力以赴确保乌克兰的安全。这对欧洲最大的国防企业是个好消息，因为过去几周，欧洲的安全需求大幅上升。特朗普在过去24小时内加强了对乌克兰的措辞，并指责欧洲利用美国作为安全保护伞。这个论点在欧洲引发了一些重大的举措：欧盟正在提议提供1500亿欧元的贷款用于跨欧洲国防项目。这是否意味着特朗普可以放下对泽连斯基的强硬态度？即使他确实会调整他的言辞，我们认为国防依然是短期到中期内欧洲股市的主要主题。

黄金在不确定中闪耀

市场必须重新评估这些关税风险，现在它们已变成现实。市场可能在接下来几天保持紧张，因为我们等待周五的美国就业数据。从股市的角度看，医疗健康和原材料可能会表现优于消费品和科技。这种环境对黄金也是有利的，因为增长放缓、不确定性上升以及通胀担忧仍然存在。今天，黄金价格上涨了20美元，逼近每盎司3000美元的水平。我们可能在接下来的几周内看到黄金进一步创新高。我们昨天提到，三月份对于金融市场来说是个关键月份，可能决定接下来几个月金融市场的方向。这个月的开始确实是一个爆炸式的开局。

熊市来临了吗？

最近市场叙述发生了显著转变。这掩盖了上一季度一些稳健的业绩，标普500在2024年第四季度报告了17.8%的盈利增长，为2021年第四季度以来的最高水平，有77%的公司超过了其每股收益预期。然而，叙述的主导是对滞涨和大量美国政府失业的恐惧，以及地缘政治风险。即使DOGE在美国造成了失业，最近移民减少意味着私营部门可能会吸纳任何公共部门的工人，这可能会在周五的非农就业报告中体现出来。

虽然有很多负面头条，但这些是否与现实脱节？美国经济无疑正在放缓，但2024年是美国连续第五年超过平均水平的增长。放慢是可以预见的，可能并没有大家担心的那么糟糕。持续低于趋势的GDP需要外部驱动来导致股市的剧烈收缩。而目前来看，这种可能性较小，未来降息的预期和充足的市场流动性可能会保护市场。此外，企业的财务状况良好，尤其是在美国，这可能意味着全球增长的引擎并没有一些人所料想的那么糟糕。头条消息虽然糟糕，但实际经济可能并非如此。

这种环境确实支持股市的整合，包括美国和欧洲的市场。股市已经摆脱了特朗普带来的涨势，但尚未对新闻中的“恐慌”作出反应。债券收益率也已考虑到增长前景的转变，但由于10年期美国国债收益率超过4%，目前债券市场还没有出现恐慌。我们有时需要倾听市场，情况确实很糟糕，但也许没有想象中那么糟糕。