所有目光聚焦于欧洲央行，市场准备迎接25个基点的降息

今天的焦点

在欧元区，今天的欧洲央行会议预计将再次结束于25个基点的降息，将政策利率降至2.50%，比去年的峰值低150个基点。虽然降息的决定相对简单，但欧洲央行的货币政策委员会成员对政策立场的评估开始出现分歧，因此一个关键问题是，欧洲央行是否会开始对货币政策的限制性做出更温和的评估。市场预计在今天的25个基点降息后，今年还有59个基点的降息。我们预计欧洲央行将会降息超过这个，最终在今年下半年达到1.50%的终极利率，尽管风险稍微偏向上行。更多内容请参见《欧洲央行前瞻 - 降息是简单的部分》，发布日期为2月28日。

在美国，下午发布的初请失业金数据将反映DOGE计划引发的公共部门裁员的影响。目前，公共部门裁员仅在地区层面的失业金申请数据中可见（例如，哥伦比亚特区），但预计随着裁员的进行，数字会有所增加。

在丹麦，1月份的工业生产数据即将发布，12月份增长了4%，使2024年的年增长率达到了8.6%。与更广泛的欧洲趋势不同，丹麦的制造业仍然强劲，即使在排除制药行业的情况下也是如此。预计2月份的破产统计数据也将发布，1月份的数据比12月份增加了3.5%。然而，在2024年，我们看到的破产数量比2023年减少了17.5%。目前，破产数量仅略高于我们在疫情前几年观察到的水平，因此并不引发警报。

在瑞典，初步的2月份通胀数据将成为焦点。尽管1月份的核心通胀月环比增长异常高（+0.2%），我们采取了谨慎的态度，假设2月份的正常增长为月环比+0.6%。本月的能源将对CPIF作出净正贡献，因为电价上涨通常会超过燃料价格下跌的影响。最后，瑞士国家银行的降息现在正在降低按揭成本，造成了约-0.3个百分点的影响。与瑞士国家银行的预测（CPIF 2.2%，不含能源的CPIF 2.4%）相比，我们预计CPIF和不含能源的CPIF都将为2.7%。

经济和市场新闻

在美国，数据显示2月份的劳动市场动态表现参差不齐，在非农就业数据（NFP）明天发布之前，ADP报告显示私人部门就业增长不及预期，仅增加77,000个（市场预期：140,000），是自2024年7月以来的最低值。另一方面，昨天的ISM数据在美国服务业的状态上提供了一些缓解，综合活动指数从52.8上升至53.5（市场预期：52.5），与较弱的PMI调查形成鲜明对比，而就业指数上升至3年高点53.5（市场预期：52.5）。尽管ISM指数最近波动较大，但持续改善的就业信号确实表明，尽管经济增长出现减缓的迹象，劳动需求依然不错。

在欧元区，最终PMI确认了稍显失望的初值，综合PMI维持在50.2不变。在服务业，PMI从51.3降至50.6，主要由于法国的原因。综合PMI连续第二个月高于50，表明欧元区经济在第一季度经历了微量增长。

在德国，即将上任的德国政府提出通过增加公共投资、增加国防支出和修改债务刹车来大幅放宽财政政策。我们预计这三项提案将在下周获得议会通过，得到绿党的支持。如果通过，这些提案将对德国经济产生积极影响，尽管我们预计将在明年看到对GDP的影响，大部分影响将在2027-2028年体现。金融市场反应强烈，德国政府债务收益率上升，Bund-ASW利差扩大。我们预计Bund-ASW利差在短期内会降至15个基点。此外，也将支持丹麦政府债券，我们预计10年期利差将向负25个基点移动。

在瑞典，服务业PMI略强于1月份，达到了50.8（50.2），观察子指标时，就业指数从46升至47.6，因此尽管该指数仍低于50，但仍显示出健康增长。商业量和新订单也小幅上升。

在挪威，房价在2月份环比上涨了0.9%（经季节调整）。因此，对挪威房价来说，又是一个非常强劲的月份，房价上涨仍然是"供不应求"的故事。挪威银行在1月份发出的消息是，房屋市场当前对近期期政策设定没有影响，尽管这又是一个强劲的报告，但看起来其他因素对挪威银行今年的降息次数影响更大。我们在基准情形下预计降息4次，每次25个基点。市场预计到2025年12月，挪威银行将降息68个基点。

在地缘政治方面，美国已暂停与乌克兰的情报分享，是进一步向泽连斯基施压以促成与俄罗斯的和平谈判。此举是继特朗普总统周一决定暂时停止对乌克兰的军事援助之后的又一步。

与此同时，特朗普对哈马斯发出了严厉警告，要求释放在加沙的人质，并承诺对以色列的坚定支持。美国首次与哈马斯进行直接对话，旨在确保美国人质的释放，而停火谈判仍处于停滞状态。

在经济发展方面，特朗普为遵守USMCA规则的汽车制造商提供了一个月的豁免，免除对加拿大和墨西哥25%的关税，使汽车制造商有时间将生产转移到美国。这给汽车行业提供了短期的缓解，推动了像通用汽车和福特这样的股票上涨。

与此同时，尽管股市上涨，美元下跌，油价昨天却降至新低，通常这种情况会推高油价。OPEC+决定开始增加石油产量，以及贸易担忧可能主导了这一局面。值得关注的是，美国是否会利用近期的价格下跌来恢复购买原油以补充其战略储备。这将为短期市场提供急需的支持。

股票市场：全球股票昨天普遍上涨，再次主要受到政治局势的推动，尽管发布了一些有价值的宏观经济数据，进一步为当前的全貌提供了线索。正如昨天提到的，中国、德国和欧盟的政治消息非常令人鼓舞，尤其是在周二。昨天，特朗普对加拿大-墨西哥关税做出了小幅让步，但这并不改变美国区域的政治新闻仍然较差。

以下是一些股票回报数字，以提供背景：

MSCI世界指数从峰值下跌近4%，但同比仍高出1%。

德国DAX指数今年以来已上涨16%！并接近创下历史新高。

恒生指数今天早上创下了年度新高，过去一年增长了50%。这提醒我们在2024年结束时，不要过于关注美国的例外情况和MAG 7。

同时，审视昨天欧洲行业轮换情况也很重要。虽然Stoxx 600上涨，DAX指数更是上涨超过3%，但Stoxx 600中的十个行业却下跌，导致行业和子行业表现差异明显。这是合乎逻辑的，因为德国/欧盟支出的显著变化潜力。因此，查看昨天的表现表格，并在反对这些趋势时保持谨慎，特别是只要我们在支出谈判和欧洲制造业等关键指标带来的顺风下。昨天美国的道琼斯指数上涨了1.1%，标准普尔500指数上涨了1.1%，纳斯达克上涨了1.5%，罗素2000上涨了1.0%。亚洲市场今晨普遍上涨，以中国市场领涨。西方市场期货表现混合，欧洲指数上涨，而美国略微下跌。

固定收益：周三的债市表现可谓历史性，德国10年期国债收益率上涨30个基点，而美国利率基本持平。这是一个基本的相对重新定价，反映出欧盟似乎现在已准备好应对不断增大的地缘政治风险。德国在过去十年中作为财政鹰派的角色，在现在建议放松欧盟财政规则的举动，显示出欧洲叙事的迅速变化。30个基点的重新定价是否足够或过度仍不确定，我们建议在短期展望中保持谨慎，因为德国的各种政治和法律因素可能会稀释一些政策信号。Bunds的剧烈波动在欧洲也得到了反映，长期通胀掉期利率收盘时上涨了约15个基点。市场通过去掉原本预计的2025年底前欧洲央行的降息预期15个基点来进行调整，总共降息预期减少到70个基点。

外汇：昨日资产类别的交易活跃。EUR/USD首次突破1.07，为美国选举以来的首次，欧元区的乐观情绪在昨日交易中持续。这一变化是由于欧元区 - 尤其是德国 - 财政政策的显著转变，计划大规模投资基础设施，特别是国防支出。类似于美元，尽管瑞士2月份的通胀数据超出预期，瑞士法郎仍显著贬值。受广泛的欧元乐观情绪和高波动环境的影响，EUR/GBP上升，这对英镑来说是个坏消息。瑞典克朗相对稳定，正关注今天发布的2月份通胀数据。