外汇提醒：历史上的VaR冲击即将到来

“德国的‘无论如何都得花’的消费狂潮由弗里德里希·梅茨主导，他在最近的竞选中一直反对这样做。这对民主来说可不是个好广告，如果事情出了错，将会陷入真正的麻烦。” - 彭博社的约翰·奥瑟斯（John Authers）。(在过去的20多年里，我没有错过一篇JA的文章；这简直是必须的)

德国刚刚引爆了一个万亿欧元的财政炸弹，法兰克福的交易员就像刚刚领先进行了本世纪最大宏观交易一样。这不只是政策微调——这是经济学说的彻底转变。这个曾经以预算盈余、债务刹车和对通货膨胀病态恐惧而闻名的国家，现在却撕毁了规则手册，全面推进财政刺激。

就在一周前，交易员们还在为2000亿欧元的支出计划做好准备——已经是个令人眼花缭乱的数字。现在呢？试试9000亿欧元，并且接近心理上的1万亿美元门槛。交易大厅的气氛？介于狂喜和难以置信之间。在经历了几十年的精细紧缩后，德国突然决定像个喝醉的对冲基金经理一样消费，这已经成了新的游戏规则。

但这不仅仅是关于钱的问题——这还关乎这一切是如何被强行推进的。一个势力薄弱的议会将在两周内匆忙批准这一切，他们心里清楚，一旦新当选的政府上台，投票支持的可能性可能就没有了。弗里德里希·梅茨，这一历史性转变的设计者，几个月前还对此进行过反对竞选。如果事情在德国发展成一个大败局，预计在欧洲央行干预的规模上将出现政治动荡。

还有一件事是绿色党感到被冷落。虽然他们不太可能破坏这一计划，但他们可能会在最后时刻来一个惊喜，提醒大家他们的存在。与此同时，德国联邦院仍然需要四票才能推动这一计划。这本应该是个形式，但在欧洲政治中——什么都不是普通的形式。

真正的不确定因素？欧洲央行。上一次德国在财政上疯狂挥霍——在统一之后——德国联邦银行大发雷霆，将利率推高至8.75%，并引发了整个欧洲的货币危机。虽然欧洲央行可能是个不同的角色，但他们仍然带有德国联邦银行的硬通货DNA。如果他们将这次财政猛攻视为通货膨胀炸弹，利率上涨可能会比交易员预计的更快。

与此同时，在大西洋彼岸，华盛顿正遭受着比熊市中的2倍杠杆更为严厉的打击。JD·范斯不知怎么的成功地团结了整个德国建制派反对他。他的选举干预、居高临下的历史讲解和对泽连斯基的公开羞辱使他成为自2008年银行危机以来法兰克福最令人厌恶的人物。但讽刺的是？他的对抗策略成功了。如果他的目标是迫使德国负担其国防费用，那这项任务便已经完成。美国如今在欧洲的政治影响力如同放射性物质一样，柏林正积极转向摆脱美国国防承包商。预计将全面转向欧洲军火制造——不再依赖于山姆大叔的军事援助。

还有关于将汽车工厂改造成武器工厂以及将装配线转变为导弹生产中心的严重讨论。这不仅仅是国防支出——这是一次整个工业的重新对齐。

市场当然乐在其中。德国股票猛涨，欧元狂飙，债券市场则处于剧烈波动中。一万亿欧元的财政波动不仅仅是刺激措施——这是一场流动性超级新星。但问题是——如果债券收益率不断飙升，这场派对可能会一夜之间变成主权债务危机。

那么大局是什么？这不仅仅是德国开启了资金阀门——这是现代德国历史上最大的政策转变。如果成功，欧洲终于跨掉了其紧缩的包袱，助推经济狂飞。如果失败？我们就别提了，上一次德国全力以赴进行财政赌博时，经济的宿醉持续了整整十年。

目前，交易员们没有多问。洪水闸门已经打开，算法已经全面进入风险偏好模式，市场正在骑着财政海啸。

全球债券市场上刚刚发生的事情，简直就是一场如同类VaR的惊天动地的冲击——一个怪异的动作让固定收益交易员们纷纷寻找庇护。这可不是一次例行调整；这是那种强烈的震动，迫使风险管理者重新评估他们的整体策略。

然而，似乎风险资产却意外地表现得非常好。主要原因是什么？尽管德国收益率急剧上升，但仍然落后于大陆收益率，并且并没有达到完全的恐慌模式。换句话说，市场正在观察、吸收，但还没有完全失控——至少现在没有。

这之间有一个微妙的平衡。如果德国国债继续猛涨，多米诺骨牌可能就会开始倒下。但目前看，市场似乎愿意接受“受控引爆”的说法——大的变动，但尚未出现主权危机。

真正的问题是：这是一种暂时的再定价，还是主权债务市场复苏的开始？如果收益率继续攀升，风险资产就无法永远忽视这一点。

欧洲实际上正在经历一次大规模的杠杆操作，打开财政闸门的方式是我们几十年来没有见过的。但问题是：在债务推动的消费狂潮中，你最不想要的就是主权债券收益率失控飙升。而现在，这正是我们所经历的。

如果这种债券市场的失控继续下去，我们面临三种可能的情景：

再一天这样的情况，我们就可能谈论危机水平的收益率跃升，这可能会演变成主权债务的冲击。如果真的发生，全球风险情绪将会受到严重影响——如果欧洲央行被迫提前进行口头（或实际）干预也不要意外。

外汇市场

EUR/USD在经历了欧洲收益率的剧变后徘徊在1.08附近，但让我们不要操之过急。目前，这对货币只在各类市场模型下超值1-1.5%——还远不够去justify对这次变化的抵制，特别是还有两个重大风险事件即将发生：今天的欧洲央行会议和明天的美国就业数据。

我目前仍在持有我那笔巨额头寸的一半——这是个严肃的交易——但我已将止损锁定以确保获得大获全胜，同时关注1.0950以上的走势。没必要在这里小聪明；在这个游戏里，重新入场的门永远是敞开的。

我们刚刚目睹了德债市场的前所未有的变化，欧洲利率的波动令人震惊。财政宣布后，德国收益率激增30个基点——这个令人瞩目的变化是难以忽视的。

由于动能依然在线，这一周坚持持有这笔交易是很难的，因为在更广泛的宏观叙述开始使这个形势变得腐朽之前，似乎会有一些上行的延续。目前，最小阻力的路径看起来是向上的——直到裂缝开始显现。

对于欧元的影响简直是惊天动地，交易员们像坐过山车一样紧握自己的桌子，刚刚经历了猛烈的上涨。EUR/USD已经全力以赴飞涨至1.08，在仅仅两个交易日内上涨了惊人的3%。但怎么说呢——这次变动仍然没有达到极限。没错，尽管外汇市场上硝烟弥漫，但如果宏观背景继续向欧元倾斜，仍然有很大的上涨空间。

而且这确实正在倾斜。美联储与欧洲央行的利率路径差异已经从缓慢升温变为全面裂解。EUR:USD两年掉期利率差距在短短一周内从-175个基点收窄到-145个基点。翻译成普通话？市场已经全力以赴重新定价欧洲央行的利率曲线，同时大大压低美联储的曲线。这样的变化可不是每天都能见到的——这就像在外汇领域观看一场重量级拳赛，其中一位拳手突然意识到自己忘带手套。

那么，这是顶部吗？没那么简单。两个主要的雷区在前面——今天的欧洲央行决策和明天的美国就业数据。

首先，欧洲央行的降息。毫无意外——广泛预期的25个基点的降息已完全反映在内。但真正的重点呢？克里斯蒂娜·拉加德的口吻。她会放弃对货币政策的“限制性”标签，还是德国联邦银行的鹰派会确保她的措辞保持不变？考虑到德国的万亿欧元财政炮弹已经准备就绪、通胀风险悄然回归，她很可能会持谨慎态度。如果德国联邦银行的基因仍然在欧洲央行中跳动，她可能别无选择，只能提供鹰派的降息。

但先说说1.10。EUR/USD突破这个水平的想法可能让多头们露出贪婪的神情，但不要忽视这个房间里的大象——美国对欧盟的关税。单这一点就应该使欧元大幅上涨的步伐放慢。利率差异很快将再度显现其重要性，但在今天和明天，我们正处于巨大的动能主导之中。

总而言之？在这里预测顶部就像站在一列火车前你认为它“可能”会减速。继续持有交易，但要做好止损——因为这趟旅程还没有结束。