加拿大央行展望：因关税模糊前景再度降息

我们预计，加拿大央行将在3月12日再下调25个基点的利率，这与市场预期一致。尽管第四季度的GDP增长强劲，但美加贸易争端引发了对经济衰退的担忧，我们目前预计第二季度将再次降息。同时，我们也预期加元在今春面临更多下行风险。

衰退担忧上升

在经济增长乏力、失业率上升以及通胀疲软的背景下，加拿大央行在过去10个月内已经将政策利率下调了200个基点，并预计将在周三跟进再降25个基点。这一切发生在第四季度年化GDP意外强劲增长2.6%之后，该增长受到临时销售税假期的提振，刺激了消费者提前消费。不过，从一月份的数据来看，经济回归了之前的趋势，而随着美国实施对加拿大进口商品的关税，衰退的担忧愈发严重。

在最近的一次讲话中，加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆表示：“长期的贸易冲突将造成严重的经济后果。”央行的模型显示经济在出口下降约8.5%后收缩，随之稳住并恢复增长，但增速“将比1月份的假设低约2.5%。”毕竟，76%的加拿大出口都销往美国，这相当于加拿大GDP的20%。

再度降息似乎是合理的选择

目前，加拿大在美国总统特朗普签署的行政令下暂时放缓了关税的实施，这使得加拿大全国暂时喘了一口气。然而，特朗普总统声称关税可以帮助振兴美国经济，同时增加急需的税收收入，因此贸易保护主义带来的负面影响的概率依然很高。

加拿大已经对价值300亿加元的美国进口商品征收了关税，这将推高橙汁、家用电器和摩托车等商品的价格。不过考虑到失业率为6.6%，通胀也大致符合目标，我们认为加拿大央行有空间再进行一次保险性降息。

市场完全预期会下调25个基点，但经济学家们的看法则分歧较大，25位经济学家中有17位预期会降息25个基点，8位则预计隔夜利率将不变。我们认为在下周的动作之后，降息的速度将减缓，预计在第二季度还会再降一次利率。

加拿大的通胀与失业

来源：ING，Macrobond

加元：下行风险仍然主导

在特朗普第二次推迟25%关税后，美元/加元已稳定在1.43-1.44之间。目前的交易水平在加元中嵌入了约2%的风险溢价。这仅相当于2月初最高风险溢价（4%）的一半，而美元/加元现在也反映出对美联储降息的明显鸽派看法。

我们对未来几个月的看法是，加元的下行风险依然存在。即使没有直接的25%关税，加拿大商品仍然被美国选择性针对，一旦“对等关税”阶段在4月启动，加拿大将由于其对美国的高出口量而受到不成比例的影响。

我们预计，随着美国关税在夏季继续施压，美元将在此期间升值，美元/加元可能会在1.45以上找到支撑，随后在2025年末回落至低1.40区域，当时美国的保护主义可能会开始减弱。