对美元转向消极还为时尚早

欧洲财政政策的根本变化

当前市场的主要主题是美国资产表现不佳，以及德国财政政策的根本转变，修改宪法规定的债务刹车将增加基础设施和国防支出。德国长期国债收益率急剧上升，预示着更多的债券发行和德国经济增长前景的改善。欧洲央行开始释放出改变反应机制的初步信号，强调其对通胀的风险越来越倾向于上行。美国的衰退担忧再次出现，商务信心的减弱、消费者信心的疲软以及零售销售的低迷都对增长前景造成了压力。这些风险进一步因特朗普总统对关税政策的不确定性而加剧。地缘政治的不确定性仍然很高，俄罗斯与乌克兰之间的和平谈判迫在眉睫。

在过去的一个月中，欧元经历了广泛的强势，主要是由于欧元区财政支出的根本变化，这将改善未来几年的增长环境，从而有利于欧洲股票。这使得欧元/美元突破了1.08的关口，偏向周期敏感的货币。瑞典克朗在上行通胀意外和瑞典中央银行可能结束降息周期的推动下，持续上涨。挪威克朗受益于美元走弱，资本流动回归欧洲以及挪威利率上升，使得欧元/挪威克朗跌至11.50以下。

展望：对美元看涨，对斯堪的纳维亚货币看跌

我们维持对欧元/美元的中期消极展望，目标是在12个月内下滑至1.06。我们将风险资产配置向美国的转移视为结构性变化，因此提升看法。从长期来看，由于美国经济保持增长，同时欧盟财政政策的转变支持了紧缩货币条件的必要性，这都支持了较高的实际利率和强势美元。我们对挪威克朗保持中至长期的看跌，因为挪威克朗的长期实际利率、挪威资产市场的相对吸引力、能源价格的风险平衡、相对单位劳动成本以及来自全球高实际利率和强势美元的持续逆风。对于瑞典克朗而言，中期逆风依然存在，我们预计欧元/瑞典克朗将在未来12个月内上涨至11.30。

我们预测的风险主要在于经济出现急剧下滑和通胀的再度上升。经济硬着陆将需要全球货币条件大幅宽松，这可能导致美元大幅走弱（在初期上涨之后）以及周期敏感货币走弱，情况将比我们的基本预期更糟。另一个风险是，广泛的欧元乐观情绪的出现可能会导致与美国之间的结构性增长差异更持久的缩小。