外汇警报：‘解放日’标志着关税传奇的下一重大篇章

市场回顾

中国股市大幅下跌，引发区域抛售，亚洲未能充分受益于华尔街的风险回升，这一回升是由于暗示美国将在四月推出更为有序的关税政策。然而，当地市场的重新评估迅速且猛烈地打击了那些被白宫锁定的“肮脏15”公司的股票——中国及其“加一个”的供应链伙伴。

香港的恒生科技指数大幅下滑，跌幅最高达到3.8%，创下三周以来的最大单日跌幅，阿里巴巴集团和小米公司是主要拖累。交易者在这一交易时段全面降低了风险，减少了科技股和消费周期股的敞口，提前做好应对四月地缘政治风险事件的准备。

这是一场典型的从关税敏感股票的轮换，尤其是在市场现在押注中国及其加一团队将感受到来自美国关税的强力攻击。

与此同时，美国股指期货走软，暗示纽约的隔夜反弹可能无法在当天后续发力。交易者们正在重新评估关税豁免的叙事是否只是昙花一现，还是有真实的持续性。

可以肯定的是，虽然最新的白宫关税立场被传闻更为狭窄且更为审慎，但我们可不能假装已经看到了全部的计划书。关税套餐的范围、规模和顺序仍然高度不确定。在具体细节未得到证实的情况下，市场依然在摸索前行，任何美国救济反弹的延续最终都将取决于细则的激进程度——细节里面确实隐藏着问题。

但说实话，真正的互惠互利是一块法规雷区。产品可以无尽地细分，而纸面上看似对称的东西在实践中往往会崩溃。在产品或行业层面实现互惠互利，要求我们具备极致的细致性——不仅是产品分类代码，还要看这些商品在每个国家的国内税收、补贴和监管框架下是如何被对待的。

即便你成功地穿越了这座迷宫，一旦政治游说机器启动，所有的赌注都会被重新计算。公司和外国政府必定会直接向白宫陈述他们的诉求，无论是通过在美国进行直接投资，还是降低贸易壁垒。同时，总统有权在瞬间推翻、调整或加强关税措施。底线是，相互关税看似简单——但实际上，它们绝非如此。

话虽如此，确实很难不认为政治关税的计算会无情地调校，以最大限度地造成外部伤害而最小化内部反弹。

外汇市场

尽管关税头条可能在新闻周期中占主导，但是否提供了更多的烟雾而不是信号呢？

尽管如此，美国市场选择看好一些，风险情绪增强，国债收益率上升，投资者倾向于认为更有针对性的关税推出不会对美国经济造成太大伤害。

另一方面，欧洲则截然不同。风险资产表现疲软，从财政改革预期中获得的长期收益不足以抵消，市场开始意识到经济影响距离现在还有很远。与此同时，欧洲央行（ECB）释放的鸽派声音则加剧了收益率曲线的陡峭，且对欧元不利。

结果？更多的欧元走软，由于利率路径的分歧和风险偏好流动，持续利好美元——即使没人真正确定下一个关税头条将带来什么。

周一国债出现显著波动，收益率在整个曲线上逐步上升，因为市场第一个交易周以明显的风险偏好开局。尽管早期的调查数据显示服务行业的韧性，但更大的驱动力来自于特朗普政府恶搞地称之为“解放日”的四月二日之前的短暂平静——关税传奇的下一个重大章节。

波动性继续下滑，给投资者提供了加大敞口的绿灯，而新闻头条则处于观望模式。一些人将风险的反弹归因于互惠关税计划可能被稀释的猜测，但我们并不相信这是推动价格行动的主要动力。市场仍然不知道将要发生什么，这种不确定性使得地缘政治风险溢价继续处于高位。

不过，真正有影响的是周五的个人消费支出（PCE）报告。报告显示出较强的粘性通胀，强化了美联储不急于转变政策的叙事。核心通胀指标维持在高位，进一步巩固了长期暂停的预期，支撑美元，并将降息的预期推迟到曲线的远端。

我们的基本情况是——EUR/USD在1.0950见顶后将回落，随着财政刺激的效果减退和关税的“D-Day”日益临近，这一切几乎如剧本般展开。虽然我原本预计现在交易价格会舒适地在1.0750以下，但价格走势表明一些交易者（包括我自己）认为幕后的外交交易正在悄然进行，即使布鲁塞尔和华盛顿仍在公开对峙。

同样，我们对亚洲的美元多头仓位（CNH、THB、SGD）稳步盈利并暗中获得收益，但说实话——烟火尚未点燃。最糟糕的关税情景仍未被充分定价，这意味着尽管我们在有利地位，但我们并没有看到那种可能发生的爆炸性外汇重新定价，如果白宫在贸易上全力转向鹰派。

现在，更多的是一种缓慢上升的走势，携带收益作为奖金，但如果四月二的叙事从“温和”转变为“混乱”，那么大幅度动作的可能性就在这里。保持多头，保持耐心——引信已经点燃，即使爆炸尚未发生……

考虑到这一点，我们也不急于追逐欧元的下行。明智的做法是锁定一些利润，同时保持一些空头，等待下一个契机。变数？竟然是沙特阿拉伯。美国代表团刚刚与俄罗斯代表团会面，此前还与乌克兰进行过谈判，而且有传闻称可能今天会发布联合声明。任何对停火突破的暗示都会点燃欧洲的情绪——进而影响欧元。

另一方面，如果停火的嘈杂声消退，更多的是地缘政治的剧作而非实际进展，预计欧元——已经在技术上显得沉重且短期超买——将重新滑回疲软的领域。

EUR/USD已回落至1.0800以下，随着美国消费者信心数据的发布在即，我们不能排除迅速反弹的可能。但是我的偏见没有改变：在1.0875-1.0900之间寻找淡化任何反弹，同时目标是在四月下行至1.0700以下，因为关税锤即将落下，宏观分歧再次重现。